森特转债754098打新价值分析

　　今日森特转债进行申购，申购代码754098，建议积极申购。

　　条款分析：评级偏低、债底保护性偏弱，平价较高，申购安全垫一般

　　森特转债的票面利率分别为0.4%，0.8%，1.0%，1.5%，2.0%，3.0%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.17%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.82%(2019/12/16)作为贴现率估算，债底价值为78.97元，债底保护性偏弱。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价10.23元，对应平价99.71元。综合看，该券申购安全垫一般。

　　正股质地

　　森特转债对应的正股为森特股份，2016年上交所上市。所处行业为建筑装饰行业，主营业务大致分为3块，一是建筑金属围护系统，主要产品有金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板等。这块是公司最主要的业务，占比近90%。在业内具有一定的竞争力和知名度，是建筑金属维护系统的龙头企业。

　　二是声屏障系统，这点比较好理解，不少城市高架两边都装有隔音板，起到隔绝噪音的效果，公司经营的就是类似这样的产品。这块是公司第二大业务，占比9%左右，不过占比逐渐增加。三是土壤修复，占比不到2%，可以忽略不计。

　　业绩方面，公司收入稳步增长，2016-2019年增速分别为58%、26%、37%，不过净利润却龟缩不前，基本在2亿附近晃悠。今年前三季度，收入同比增34%，净利润1.94亿，估计全年净利润2亿元出头。

　　优点：1、业绩提速增长，项目充沛。2019年前三季度，公司实现营业收入24.46亿元，同比增长34.41%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.84%。

　　2、估值水平合理，市值为51亿元左右,PB 2.55,PE 19.98。

　　3、受益"一带一路"战略。

　　缺点：1、市场风险。建筑金属围护系统主要应用于工业厂房、物流仓储、以及大型公建项目;公司声屏障系统主要应用于铁路、高速公路、城市轨道交通等交通工程领域，是的典型周期性的行业。

　　2、资金风险。建筑行业资金占用高，现金流回流较慢。

　　3、原材料涨价，随着各地环保部门监管力度的增强，钢材、铝制品市场价格波动较大。

　　上市定位与申购价值分析

　　森特正股当前股价为10.23元，对应平价为99.71元，可参考相近规模、相同评级的精测(平价98.45元，平价溢价率19.86%)、新泉(101.27， 17.75%)。我们的判断是：1、该券评级不高，发行规模偏小，整体筹码需求预计一般;2、正股估值合理，行业发展空间较大，有一定博弈价值;3、所属行业稀缺，预计上市定位中等。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格110元左右，建议一级市场适当参与。