立讯精密(002475)精密制造龙头矩阵式成长驱动业绩强劲续航

　　立讯精密(002475)

　　事项：

　　公司发布2018年报，实现收入358.5亿元，同比+57%;实现净利润27.2亿元，同比+61.0%;扣非净利润25.5亿元，同比+77.7%;经营性现金流净额31.4亿元，同比+1761%;ROE17.95%，同比+3.9%;其中18Q4季度实现收入137.2亿元(环比+35.8%)，净利润10.65亿元(环比+28.3%)，扣非净利润9.81亿元(环比+20.8%)。

　　评论：

　　Airpods爆发驱动消费电子业务矩阵式高增长，通信及汽车客户顺利拓展产品加速放量。2018年公司消费性电子业务收入达268亿元，同比提升76.5%，占比由66.5%提升至75%，主要受益于昆山联滔Airpods代工业务大幅增长(近60亿元)，以及iPhone业务领域LCP及线性马达业务顺利切入大客户、声学器件份额提升，同时AppleWatch出货量及ASP持续增长;通讯业务收入达21.5亿元，同比+30%;汽车业务收入达17.3亿元，同比+53%;通讯业务增长主要来自于在华为等大客户份额大幅提升，射频领域基站滤波器等产品逐步放量。

　　盈利能力及经营质量继续向好，高研发投入及产能扩张保障公司中长期成长动力。2018年公司毛利率21.1%(同比+1.05pct)，净利率7.85%(同比+0.2pct)，其中消费电子业务毛利率逐步提升至21.2%(同比+1.73pct)，主要系昆山联滔Airpods代工业务良率改善(18年净利率同比提升至8%+);ROE提升至近18%(同比+3.9pct)，公司整理盈利能力稳健向上的同时，我们可以看到公司固定资产(同比提升近50%)、在建工程(同比提升近40%)、研发人员数量(同比+45%)、研发投入(同比+63%)，为公司未来1~3年业绩持续高增长奠定扎实基础。

　　以Airpods、AppleWatch为代表的苹果非Phone业务拓展延伸有望成为公司19年业绩增长主驱动力之一，同时大客户智能机业务领域公司LCP天线、线性马达及声学份额有望继续提升;此外，我们应当重视公司在通讯与汽车业务领域公司新客户及新产品线开拓顺利，通讯射频领域业务有望成为公司未来业绩潜在亮点。总体来看，我们认为公司以大客户为核心的多维产品矩阵式拓展战略稳步推进，同时继续加强射频基站、数据中心、汽车等新兴业务领域研发布局，有望充分攫取5G创新红利。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司2018年报充分展现其在精密制造领域强大竞争力和跨越单一下游产品波动周期的强劲续航实力，我们看好公司依托精密制造平台战略在5G通信、IoT、汽车及创新消费电子等新兴产业的战略布局及深远规划。预计公司19~21年归母净利润为37.2、48.9、64.1亿元，考虑到公司精密制造龙头地位及在5G、汽车及IoT等领域深厚积淀，暂给予公司对应2019年35倍PE，维持目标价30.8元。维持“强推”评级。

　　风险提示：5G发展进度不及预期;单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务落地进度不及预期;