伟星新材(002372)：业绩稳定性优势凸显，防水业务有望放量

　　伟星新材(002372)

　　年报符合预期，业绩高稳定增长

　　2019年3月29日公司发布年报，18年实现营收45.70亿元，YOY+17.08%;归母净利润9.78亿元，YOY+19.12%;扣非归母净利润9.37亿元，YOY+19.82%，业绩符合我们与市场的预期。公司业绩整体保持稳健，在地产产业链整体承压的环境下，公司业绩高稳定优势凸显。我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.02/1.16元，维持“买入”评级。

　　三费均有所下行，资产负债结构改善

　　2018年公司盈利水平维持在高位，销售毛利率46.77%，同比增长0.05pct，销售净利率21.43%，同比增长0.39pct;费用控制能力进一步增强，费用率18.08%，同比下降4.43pct，其中销售/管理/财务费用率分别下降1.34/2.97/0.13pct;资产负债结构持续优化，资产负债率20.74%，同比下降2.78pct。

　　一二线地产销售好转对冲PPR下行压力

　　PPR等零售业务整体承压，但一二线城市的地产销售改善或对冲部分下行压力。18Q4增速环比2018Q3改善，可能的原因如下：17Q4营收增速明显低于17年的平均水平，而低基数导致18Q4增速改善;2018Q4地产赶工情况较好，公司地产的工程业务增长较快。而对于利润增速，地产工程业务增速相对较快，毛利率相对较低，从而拉低整体的盈利水平，导致利润增速表现差于收入增速。而30大中城市商品房销售有所好转，公司产品定位高端，销售额在一二线城市占比较高，有望缓解部分下行压力。

　　全国性布局开启，防水材料有望放量

　　我们预计防水涂料全国性布局有望开启，将成为公司新的增长点。公司零售网点25000多家，“产品+服务”的商业模式塑造了PPR零售的行业格局，原有的PPR模式的成功经验可以向C端防水简单复制;防水材料跟PPR管材一样，同属于高分子材料;防水施工是管道安装的下道工序，两者有较强的协同性。我们认为，公司将成为C端防水有力竞争者。作为公司重点培育的业务，目前人员、品牌logo调整等准备工作已经完成，防水业务有望向华东周边乃至全国市场推广，19年防水业务收入有望在2018年的基础上放量增长。

　　重视公司防水业务潜力，维持“买入”评级

　　公司PPR零售模式是国内建材2C业务模式的典范，并有望向防水材料复制。基于管材整体下行压力、防水19年放量的判断，我们调整公司19-21年EPS为0.87/1.02/1.16元(19-20年EPS原预测值为0.89/1.08元)，参考可比公司19年估值水平(19.17x)，考虑公司业绩高稳定性、防水业务乐观前景，给予公司一定溢价，我们认为19年公司合理估值水平为25-26倍，对应目标价为21.75-22.62元，维持买入评级。

　　风险提示：地产景气度下滑;原材料价格上涨;新产品扩张不达预期等。