浙江鼎力：汇率与海外投资收益促进前三季度业绩超预期

　　浙江鼎力(603338)

　　第三季度净利润同比增长 144.8%! 产能释放推动业绩超预期

　　公司三季报表现优异： 1)前三季度收入 13.26 亿、 YoY+53.1%， 归母净利润 3.96 亿、YoY+74.1%， 扣非后归母净利润约 3.58 亿、 YoY+61%; 2) Q3 单季度收入 5.4 亿、YoY+72.6%， 归母净利润 1.91 亿、 YoY+144.8%， 扣非后归母净利润约 1.69 亿、YoY+117.7%; 3)前三季度和第三季度毛利率分别为 40.7%和 43.6%， Q1~3 逐步提高; 4) 前三季度非经常性损益 3,775.9 万、第三季度 2,195.4 万。1.5 万台年产能的新产线在 7 月投产，产能释放是当季业绩增长的主要动力。 在 6月下旬人民币汇率下行和 7 月新产能释放、规模效应强化的背景下， Q3 毛利率超过 40%基本符合我们预期， 此前人民币升值、 钢和铝等原材料价格上涨等最艰难时期仍实现了 Q2 毛利率环比提升近 2pct，我们看好公司未来盈利能力维持高位。

　　所参股欧美子公司经营业绩优异， 新产能放量支撑未来增长

　　根据 IPAF 协会数据，截至 2017 年底美国和欧洲两大高空作业平台市场的保有量达到 58 万和 28 万台，是公司重要的目标市场。 公司此前参股意大利 Magni(20%)和美国 CMEC(25%)， 三大品牌全球运营， 公开信息显示已向日本 NJM、上海宏信设备等各地龙头租赁商供货， 公司将逐步发展为全球一线品牌。

　　中报显示 Magni 和 CMEC 的净利润分别为 857.69 万欧元和 418.36 万美元， 按照股权比例和当时汇率合计 2,004.6 万元， 而三季报合并利润表中“ 对联营企业和合营企业的投资收益” 为 4,317.73 万元， 该科目根据权益法核算， 考虑到从二季末到三季末人民币兑欧元和美元分别贬值了 3.8%和 4.3%、以及公司财务核算带来的偏差，初步估算第三季度两家公司的并表利润接近 2,000 万元，业绩表现优异。

　　依托于 Magni 和 CMEC 的平台和渠道资源， 我们乐观预测公司未来新产品研发和市场开拓将取得良好进展。 在 1.5 万台年产能的新产线 7 月投产后，供应紧张的局面有望得到缓解，而 2019 年或 2020 年新募投项目“ 3,200 台大型高空作业平台生产线” 将正式投产， 产能将进一步扩大、助力业绩增长。根据 10 月 26 日报告中测算，新募投项目初期达产产值有望达 9.6 亿元、 远期产能有望达到 30~40 亿元。

　　时间优势转化为品牌和规模优势

　　根据公司招股书，公司的高空作业平台产品在 2011 年已经批量销售接近 4,000 台、首批产品大概率在 09~10 年之间投放，而全球第二大厂 Genie 2008 年在常州建厂投产， 第一大厂 JLG 的天津工厂在 2011 年投产。 由此可见公司的批量销售可能仅晚于 Genie，首批产品已经经历了 8 年的以上的市场考验、建立了品质可靠的品牌，而国内同行成批量销售主要集中在 16~17 年。公司年产量和营收从 2011 年约 4,000台、 1.6 亿元扩大至 2017 年 1.7 万台、 11.4 亿， 根据 KHL 排名国产第二名星邦的销售收入从 2014 年 3.12 亿仅提高至 2017 年 3.26 亿元， 公司的规模优势逐渐扩大。

　　盈利预测及投资建议： 公司的品牌和规模明显优于同行，在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的背景下， 将逐步提高盈利能力，子公司投资收益也将不断提高。由此调高盈利预测， 18~20 年净利润分别由 4.82、 6.53 和 8.78 亿提高至 4.85、6.53 和 9.03 亿， EPS 为 1.96、 2.64 和 3.65 元， 维持“买入”评级，强烈推荐。

　　风险提示： 宏观经济波动剧烈，行业竞争加剧，公司新产能落地不及预期等。