科创板4大猜想-基于Nasdaq和LSE-AIM的启示

　　*本文作者建投策略张玉龙团队，原文标题《科创板的猜想--基于Nasdaq和LSE-AIM的启示》*

　　一、引言：科创板设立，注册制起航

　　2018年11月5日，国家领导人在上海中国进口博览会开幕式上宣布，上海将设立科创板并实行注册制，支持上海国际金融中心建设和上海科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。科创板承担着注册制试点、科技创新和资本市场对外开放的重要职能，是中国资本市场的重要里程碑。由于科创板的战略定位和职能相对于其他市场不同，科创板的制度就成为资本市场、政府管理机构和投资者关注的焦点。在相关制度并未出台的情况下，本文选择美国Nasdaq市场、英国AIM市场、香港创业板市场作为参照，参考战略新兴板准备过程中的市场结构设计，总结海外市场的经验和教训，并整理和分析科创板的制度，并制定相关的投资策略，供投资者参考。

　　(一)科创板的国际对标分析

　　上交所科创板：可类比于战略新兴板，定位的层次是高于创业板，低于主板，主要支持科技创新型成长性企业，肩负着中国科技创新和资本市场对外开放的重要定位。与创业板、新三板甚至港交所在优质创新企业资源和市场资金上形成一定的竞合关系。

　　Nasdaq市场：Nasdaq市场分为Nasdaq全球精选、Nasdaq全球和Nasdaq资本市场三个层次。它主要定位与中小高科技企业。除了美国企业外，Nasdaq市场还吸引全球优秀的企业上市，分享全球科技创新的红利。Nasdaq市场采用严格的分层上市制度，采用做市商交易机制，监管和信息披露都非常严格，并采用一美元退市规则。由于收购AMEX，Nasdaq市场还具有丰富的衍生品交易。Nasdaq市场是全球最成功的高科技企业市场。

　　LSE-AIM市场：伦敦证券交易所的另类投资者市场(AIM)是伦交所的创业板市场，主要定位在满足小型、新兴和成长型企业融资需求，也欢迎全球高科技企业上市。AIM市场采用终生保荐人的上市制度，通过挂牌后在融资方式募资。与Nasdaq不同，AIM市场采用连续竞价和集合竞价相结合的混合交易制度，监管和信息披露与伦敦主板交易完全相同，但退市制度并不严格。除了LSE-AIM市场之外，LSE-main市场最值得学习的是对高科技企业单独设立报价板块，引导资金支持科技创新企业。

　　香港创业板市场：香港创业板市场参考了Nasdaq和LSE-AIM市场的设计方案，也采用保荐人推荐制度。在交易机制上与香港主板市场一样，采用连续竞价交易制度，监管和退市均由香港联交所来把握。相对于Nasdaq市场，香港创业板市场上市标准过低，导致市场连续下行，参与者稀少，成交量萎缩，流动性枯竭，这是上交所科创板需要避免的教训。