美国国债收益率上升意味着什么？或触发金融危机

　　网易研究局NO.435

　　作者|刘明彦（对外经贸大学研究员 网易研究局专栏作家）

　　美国克林顿政府时期的总统政策顾问卡维尔曾经说过：“如果有来生，我曾经希望当美国总统，罗马教皇或棒球高分击球员，但现在，我只想托生在债券市场，因为它可以吓唬住任何人！”

　　为什么美国债券市场可以吓唬住任何人呢？原因有两个：一是债券市场规模远大于股市，目前美国纽约证券市场所加上纳斯达克股票总市场值约30万亿美元，而美国国债、市政债和公司债等债券未偿余额超过40万亿美元，其中国债余额高达21万亿美元；二是美国国债收益率被视为无风险收益，十年期国债收益率已成为金融市场上资产定价的锚，也可视为金融资产定价中未来现金流现值的贴现率，贴现率上升使所有资产价格面临下行压力。这表现美国债券收益率，尤其是国债收益率的波动对金融市场将产生深远的影响。

　　近期美国国债收益率快速上升，正把金融市场引向危机的边缘。由于美国十年期国债的票面收益率在发行时就已经确定，即收益固定，众所周知，国债收益率等于收益除以价格，因而当其债券价格下跌时，国债收益率上升，当债券价格上涨时，国债收益率下降。资料显示，自2015年12月美联储开启新一轮加息以来，随着联邦基金利率由0.50%上升至今年9月的2.25%，十年期国债收益率由2016年7月5日的1.37%飙升至今年10月10日的3.22%，伴随着十年期国债收益率的上升是其价格的回落。与此同时，美国2年期国债票面收益率由0.75%上升至2.75%，而最新发行的十年期国债票面利率仅为2.88%，这意味着美国国债长短期债券票面利率将出现倒挂，在市场上表现为长短期债券收益率的倒挂，本世纪2000年、2006年均出现短期债券收益率与十年期国债倒挂的现象，之后是发生令人不快的网络科技股泡沫破裂和冲击全球的次贷危机。目前美国长期国债与短期国债收益率利差已收窄至50个基点左右，如果美联储再加息两次，国债市场上将出现令投资者生畏的长短期收益率倒挂，我们预测新一轮金融危机可能爆发。