智飞生物（300122）:业绩符合预期,潜力逐步兑现

　　智飞生物2018年半年度报告点评:业绩符合预期,潜力逐步兑现

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：肖汉山 日期：2018-09-27

　　一、事件概述

　　8月13日,公司发布2018年半年度报告:营收、归母净利润、扣非净利润分别为20.72亿、6.82亿、6.85亿,同比增长365.42%、297.22%、306.92%。EPS为0.4265元,符合我们此前报告的预期。

　　二、分析与判断

　　AC-Hib三联苗与四价HPV疫苗销售全力推进,上半年业绩快速增长 公司上半年业绩大幅增长,其中Q2实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为12.34亿、4.23亿、4.22亿,同比增长336.00%、279.24%、282.66%,环比增长47.14%、62.82%、60.83%。四价HPV为目前业绩的核心驱动力,现已在29个省市中标,上半年获批签发262.5万支,预计全年达到450万支,贡献利润5.4亿。AC-Hib三联苗的销售稳步推进,上半年获批279.6万支,预计全年批签发600万支,贡献利润6亿。公司销售、管理费用分别为2.94亿、1.05亿,同比增长175.08%、32.18%,主因销售团队扩张和研发投入增加。上半年毛利率59.20%,较去年同期下滑33.06pct,主因代理品种增长。

　　九价HPV疫苗快速上市,五价轮状疫苗获批,业绩潜力逐步兑现 在现有品种的销售稳步推进的同时,公司加快新品种布局,业绩潜力有望快速兑现。九价HPV疫苗受益政策支持,递交进口注册申请后仅1月有余便完成了获批、批签发等流程,公司获得代理权后推动在各省的招标工作,现已在海南、广东、浙江等5个省市中标,迄今已获批10.6万支,预计全年批签发100万支,贡献利润逾2亿。五价轮状疫苗4月19日获进口药品注册证,现已在2个省市中标,未来最高有望贡献5亿利润。

　　加大结核产业链布局力度,研发梯队进展顺利 公司报告期内将继续加大研发力度。在结核产业链方面,母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)报产获受理,现已纳入优先审评名单,有望今年上市;诊断试剂EC完成3期临床,预计年底或19年初上市,有望成为年收入超过20亿的大品种;重组结核疫苗处于1期临床、冻干卡介苗获临床批件,BCG-PPD处于临床受理阶段;通过对三类结核感染人群的精准免疫,未来公司有望领军为国内结核病领域。其他重磅品种亦进展显著,流感裂解疫苗临床现场结束,15价肺炎结合疫苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)临床准备中,痢疾双价结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗均处于临床阶段。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司三联苗、四价HPV疫苗持续放量,九价HPV疫苗与五价轮状疫苗带来可观业绩弹性,结核免疫检测布局打造未来业绩空间。预计18~20年EPS 0.88、1.31、1.58元,对应PE为47、32和26倍;公司后续品种布局形成梯队,且近来受板块回调影响超跌,估值已处于近期低位,维持“推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　产品销量不及预期;研发进展不及预期;行业性风险。