绝味食品（603517）:收入如期提速,关注超跌机会

　　绝味食品:收入如期提速,关注超跌机会

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜,李晓峥 日期：2018-09-27

　　公司18年二季度收入利润分别增长14.9%和33.7%,收入如期提速,利润超出预期,公司报告期末门店数量达到9459家,同比增长9.9%,上半年同店增长2.5%,成本波动得到有效控制,毛利率平稳,销售费用率明显下降促进业绩弹性释放。公司当前各项经营指标良性增长,门店扩张稳步推进,成长潜力将逐步释放,我们维持一年目标价54元,继续强烈推荐,关注股价超跌机会。

　　18Q2收入提速,利润增长超出预期,现金流保持稳健。公司18H1收入20.9亿元、营业利润4.1亿元、归母净利3.2亿元,同比分别增长12.6%、35.6%、32.6%,其中单二季度收入11.2亿元、营业利润2.2亿元、归母净利1.7亿元,增长14.9%、42.1%、33.7%,单二季度收入预期中提速,利润增长超出市场预期。公司18年上半年开店数量达到9459家,同比提升9.9%,18H1单店收入22.0万元,同比增长2.5%。公司现金流保持稳健,18Q2经营性现金流2.9亿元,各项经营现金指标健康,运营资本中存货增加较为明显,主要由于原材料采购明显增加,我们判断是公司为战略储备原材料所致。

　　成本波动可控,费用率明显下降促进业绩弹性释放。市场关注18H1鸭价上升对公司毛利率的影响,实际上公司18Q2毛利率达到36.4%,同比仅略降0.1pct,这与公司规模采购鸭附件价格波动相对商品鸭价格波动较小有关,同时公司17年底小幅提价2-3%及产品结构优化,对单价提升拉动明显,公司对原材料价格波动具有较强转嫁能力。费用端方面,18Q2销售费用率9.2%,由于世界杯投放等因素环比略有提升,但同比大幅下降4.3pcts,广告宣传费在同比高基数下如期大幅降低,单季管理费用率6.6%,同比提升0.6pcts,公司18Q2年全年净利率14.7%,同比明显提升2.1pcts。

　　18全年预判:收入15%左右稳健增长,利润率提升具有空间。公司收入端在门店扩张略超10%以及单店收入3-5%提升带动下,全年预期维持在15%左右。公司上游成本压力可控及议价能力明显,我们判断全年毛利率维持平稳,规模效应带来的销售费用率明显下降,虽然下半年销售费用率高基数效应逐步减弱,但全年看销售费用率降低带来的净利率提升明确。当然,我们更建议以中长期视角看待公司成长空间,公司前期产能及供应链建设等大量投入奠定长期良好基础,加盟商管理体系成熟,18年即将突破万家的门店仍未到公司管理边际,而公司产能扩建仍处于不断推进期,随着规模的逐步扩大,公司在休闲卤制品行业规模化带来的品牌和资本等壁垒将逐步放大体现。

　　投资建议:经营良性增长,继续强烈推荐,关注股价超跌机会。公司当前各项经营指标仍处于良性增长期,战略方向清晰,门店数量稳步推进,辅以产品结构聚焦带来的单店价格提升,支撑收入端双位常态化增长,规模优势将逐步放大。根据中报,我们略调整18-20年EPS预测至1.54、1.92、2.32元,增长26%、25%、21%,当前股价对应18年仅22倍PE,公司成长潜力逐步释放,我们维持一年目标价54元,继续强烈推荐,关注股价超跌机会。

　　风险提示:成本端大幅上升、小非减持造成的股价短期波动、食品安全风险、产品生命周期不断缩短