美的集团：结构调整成效渐显，经营表现符合预期

　　美的集团(000333)

　　事件描述

　　美的集团今日披露其 18 年中期财务报告：公司上半年实现营业收入 1426.24亿，同比增长 14.60%，实现归属净利润 129.37 亿，同比增长 19.66%，实现 EPS 1.95 元;其中，二季度公司实现营业收入 728.86 亿，同比增长12.66%，实现归属净利润 76.81 亿，同比增长 18.92%，实现 EPS 1.16 元。

　　事件评论

　　内销延续稳健表现，空调增速最为抢眼： 公司上半年整体营收表现较为稳健，其中库卡及东芝营收规模较去年同期均小幅下滑，若剔除并购项目影响，预计公司原家电主业上半年同比增长 25%左右，且内销表现更为优异;分产品来看，上半年公司暖通空调业务营收同比增长27.69%，表现较为突出，受益于前期渠道补库存、行业需求走势稳健以及公司产品结构提升，上半年公司空调内销增速整体好于市场预期。

　　毛利率持续改善，盈利能力小幅提升：公司上半年毛利率同比提升1.93pct 至 27.16%，其中二季度同比提升 3.25pct 至 28.64%，主要原因仍在于前期收购资产摊销影响减小以及高毛利内销业务占比明显提升，此外报告期内公司积极推动产品结构提升，主要品类产品均价涨幅均居于行业前列，其对毛利率也有较好拉动;在此背景下公司上半年归属净利率同比提升 0.38pct 至 9.07%，且后续盈利能力仍有望稳步提升。

　　经营质量依旧健康，发展前景较为广阔：公司账上资金稳步提升，且在预提销售返利及安装费同比提升带动下公司其他流动负债科目同比及环比分别提升 18.85%及 8.00%，彰显公司经营留存较为充沛，经营质量依旧健康; 公司近年来积极推进内部转型，运营效率持续提升，内销协同加强背景下家电主业成长前景依旧看好，且随着东芝整合成效显现及库卡顺德生产基地建设推动产能提升，集团长期发展前景更为广阔。

　　维持“买入”评级：报告期内公司营收维持稳健增长且盈利能力有所提升，整体业绩表现符合预期; 考虑到近年来公司在家电主业稳健发展之余，基于自身制造优势不断推进多元化布局，定位正逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换，随着国际化战略及智能制造布局稳步推进，公司后续增长更有看点;预计公司 18、19 年 EPS 分别为 3.03、3.40元，对应目前股价 PE 分别为 14.19、12.63 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、原材料价格波动;2、市场竞争加剧。