华创证券：9月金股推荐，围绕三条主线下挖掘行业标的

　　策略联合行业9月金股组合配置思路

　　金股组合8月刊《坚守趋势，博弈政策调整下的情绪修复》中，我们提到：金融周期的反弹充当了扭转悲观预期的角色，当下要适度交易其3季度的反弹，配置上适度博弈成长股属性的修复的同时，部分地交易政策调整和信用供给修复带来的机会。经历7月份的反弹之后，8月大部分板块震荡下行，体现了市场在3季度仍处于相对敏感和脆弱的阶段。市场的风格也相对均衡：由于对于部分成长主题性的反弹存在一定预期，比如通信板块的反弹；金融的稳定性和韧性犹在，银行、非银均落有相对收益；经历7月博弈政策的情绪逐步消化后，基建产业链出现震荡。

　　下半年以来的市场，波动放大，板块轮动加速，节奏把握难度加大，但是通过解读中报中的财务数据信号，回顾市场走势，我们发现过滤掉行业快速轮动、补涨补跌的杂音后，市场表现回归基本面，业绩持续性强和盈利质量高双重属性冥冥中引导着趋势。重盈利质量、轻绝对盈利增速将是全年市场的一条主线。面对中报业绩中在结构上的多重的“分化”和“收敛”，优质的消费和成长股后续要进一步甄别，反弹窗口期一些持续调整的金融和周期股也出现了配置价值的显现，以更好地适应9月份市场的混沌期。

　　为此，我们认为在9月份应当围绕着以下三条主线下挖掘所在行业标的：第一、盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块；第二、受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块；第三、精选业绩持续性强，产业逻辑明确的消费和成长标的。归结来看，本期组合配置计算机（20%）、化工（20%）、农林牧渔（10%）、医药生物（10%）、机械（10%）、银行（10%）、非银（10%）、房地产（10%）8个行业，行业内个股等权。标的包括辰安科技、航天信息、仙坛股份、石化机械、恩华药业、国瓷材料、万华化学、中国平安、招商蛇口、招商银行。

　　风险提示

　　经济大幅低于预期，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度超预期下滑。

　　报告正文

　　一、策略联合行业9月金股组合配置思路

　　策略视角：金股组合8月刊《坚守趋势，博弈政策调整下的情绪修复》中，我们提到：金融周期的反弹充当了扭转悲观预期的角色，当下要适合交易其3季度的反弹，配置上适度博弈成长股属性的修复的同时，部分地交易政策调整和信用供给修复带来的机会。经历7月份的反弹之后，8月大部分板块震荡下行，体现了市场在3季度仍处于相对敏感和脆弱的阶段。市场的风格也相对均衡：由于对于部分成长主题性的反弹存在一定预期，比如通信板块的反弹；金融的稳定性和韧性犹在，银行、非银均落有相对收益；经历7月博弈政策的情绪逐步消化后，基建产业链出现震荡。

　　下半年以来的市场，波动放大，板块轮动加速，节奏把握难度加大，但是通过解读中报中的财务数据信号，回顾市场走势，我们发现过滤掉行业快速轮动、补涨补跌的杂音后，市场表现回归基本面，业绩持续性强和盈利质量高双重属性冥冥中引导着趋势。重盈利质量、轻绝对盈利增速将是全年市场的一条主线。面对中报业绩中在结构上的多重的“分化”和“收敛”，优质的消费和成长股后续要进一步甄别，反弹窗口期一些持续调整的金融和周期股也出现了配置价值的显现，以更好地适应9月份市场的混沌期。为此，我们认为在9月份应当围绕着以下三条主线下挖掘所在行业标的：第一、盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块；第二、受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块；第三、精选业绩持续性强，产业逻辑明确的消费和成长标的。

　　1）盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块。A股2018年中报业绩基本符合市场预期，企业净利率、ROE的趋势仍较为积极，而上市公司的整体杠杆水平较Q1有所抬头。在净利润率继续加速、杠杆水平有所上升、资产周转率小幅扩张，杜邦三因子的共振带动下，非银行上市公司ROE从一季度的10%上升至10.15%。总体看来：受益于16-17年以来供给侧改革的能源材料和金融地产在2季度进一步将利润扩张，主板盈利增速与一季度相比略有加速；而代表新动能的中小板和创业板则明显减速，“挤出效应”在Q2体现的较为明显；中上游行业绝对增速位于前列，下游消费的绝对水平仍保持稳健增长，但是环比回落迹象开始显现。金融内部分化，保险增长占优、银行稳健、而证券不佳，去杠杆通道下核心与外围金融体系的分化可见一斑，在Q2达到高潮。成长盈利处于底部区域，成长与中上游盈利的分化16-17年的盈利牛市中已是常态，Q2初现收敛端倪，通信反弹、计算机企稳，边际变化对配置具有更好的借鉴价值，优质成长的配置逻辑依然成立。

　　因此，从中报的分析来看，是既有“分化”又有“收敛”：“分化”来自于主板与中小创的分化，新旧动能的分化，银行与非银的分化，以及持续强势的消费板块内部的分化等等；“收敛”则来自于部分成长板块开始显示触底回升迹象。这决定了配置的复杂性，决定了我们要如何看待利润增速扩张和估值持续回落的周期金融，如何进一步筛选业绩面临拐点的消费股，以及哪些成长股可能否极泰来。其实，在金融环境收紧和整理盈利高位的18年H1，盈利的“质量”而非增速是决定市场的主线。通过引入现金流的维度来衡量盈利质量，结合当前现金流与盈利增速匹配度，同时考虑行业本身现金流的低波动性，显示为计算机、休闲服务、食品饮料、医药生物，国防军工、商业贸易、化工、建筑装饰等板块具有相对优势，而这些板块在今年上半年也是超额收益股票的聚集地。进入3季度，随着内部调控和外需压力的进一步显现，配置上仍需考虑盈利质量支撑业绩持续性这一主线。

　　2）受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块。7月中旬以来，国内政策微调使得信用供给阶段性修复，信用利差拐头下行；8月份，央行出手干预，重启人民币中间价逆周期因子，使得人民币汇率贬值压力短期得以缓解。对于宏观流动性阶段性修复的期待是市场可能打开反弹窗口的基础。显然这两大因素对于处于下跌通道的A股的风险偏好的修复有着重要意义，也让上证50在7-8月份企稳。这种企稳叠加了MSCI扩容的时点，同时随着估值中枢大幅下移，配置价值也开始凸显。而内部金融体系供给阶段性修复，同时基本面压力尚未明显恶化阶段或者说难以证实或者证伪阶段，部分低PB的金融地产股在当下的配置意义显现。