华策影视：业绩在预告上限，量价提升有望持续助力高增长

　　华策影视(300133)

　　投资要点

　　业绩在预告上限，毛利率持续提升，现金流稳步向好，多部精品头部大剧有望助力公司全年业绩释放。 报告期内，公司实现归母净利润 2.89亿，同比增长 5.28%，处于业绩预告上限，考虑到 17 年 H1 会计准则的调整，我们认为公司业绩表现亮眼，超市场预期;经营活动产生的现金流量净额-1.94 亿，较上年同期明显好转;毛利率 31.76%，较去年下半年提升 4.42%，持续回升。分业务来看，公司全网剧业务取得发行许可证 5 部，开机 6 部，首播 7 部，《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前 10 名;电影业务，参与投资、发行电影项目 4 个，累计票房 9.16 亿元;综艺业务，投资制作、承制上星综艺项目 2 个，分别在浙江卫视、东方卫视播出;经纪业务，新签约艺人 4 名，实现收入 1.27 亿元。后续多部精品大剧有望继续确认收入，包括《橙红年代》、《绝代双骄》等，有望助力全年业绩高增长。

　　视频平台持续拉动版权费上涨逻辑不改，剧集总量企稳下精品化、集中化趋势明显。 在价的方面，长视频平台付费收入与单用户价值有较大潜力空间，在竞争白热化的态势下内容投入力度持续增加，版权费增长空间仍在，但已过跨越式增长阶段，预计未来 3 年单集价格保持 15%-20%左右增长， 2018、 2019、 2020 年有望分别出现网台单集 1800 万以上、2200 万以上、 2600 万以上的精品头部大剧;在量的方面，总量逐步企稳，未来成本结构有望持续调整，行业规范的大趋势下，预计将加速实现精品化、规范化。

　　量价齐升+海外版权费提高+广告收入，有望成为未来公司主要看点。在主业稳步推进的基础上，公司不断练内功，优结构，从多个维度进一步巩固自身的核心竞争力。我们认为未来业绩增长主要来自量价齐升、海外售卖体量增加及广告收入的提升，公司在 16 年开始推进 SIP 战略，产量呈现持续下滑趋势，未来随着公司团队的完善，能力的提高，剧集数量有望得到提升，另外随着这两年国内精品大剧质量的提高以及一些系列剧集的热播，海外销售逐步从韩国、日本、东南亚等延伸到奈飞等主流渠道，预计在未来将形成较大体量;植入和中插广告随着公司头部剧数量的增多，开始形成一定体量，未来弹性较大。

　　维持“买入”评级。 我们预计公司 2018-2020 年实现营业收入67.79/86.37/108.09 亿，实现归母净利润 7.90/10.45/13.62 亿， EPS 为0.45/0.59/0.77 元，对应当前股价 PE 为 20/15/12X，考虑到视频平台内容投入的持续增加以及公司影视龙头地位，看好公司发展前景，给予公司 2019 年 25X 估值，对应目标市值 261 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示： 项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险。