银轮股份：中报毛利率略下滑，业绩低于预期

　　银轮股份(002126)

　　中报毛利率略下滑， 业绩低于预期

　　8 月 24 日，公司披露 2018 年半年报，2018 年 H1 公司实现营业收入 26.26亿元，同比+30.82%; 归母净利润 2.02 亿元，同比+21.18%。 2018 年Q2， 实现营业收入 14.21 亿，同比+31.94%;归母净利润 1 亿，同比+13.21%。 公司在新客户开拓和新产品开发上持续取得突破，但受原材料价格和用工成本增加等因素影响， 公司 2018H1 毛利率下滑 1.58pct，整体业绩增长低于我们预期。公司大股东股份回购计划以及员工持股计划稳步进行，有助于增强市场信心， 我们预计公司 2018-20 年 EPS 分别为 0.48/0.60/0.76 元，维持“买入”评级。

　　热交换业务实现较快增长，尾气处理业务营收增速高

　　2018 年 Q2，公司实现营收增速 31.94%， 毛利率 24.14%，同比-2.6pct;销售费用率 4.5%，同比+0.23pct;管理费用 9.57%，同比-0.74pct。经营性现金净流量 0.56 亿，同比下降 22%。 分部来看， 2018H1 公司热管理器业务收入增速 18.72%，毛利率 25.5%，同比-0.73pct;尾气处理业务收入同比+77.33%，毛利率 10.13%，同比-17.1pct;车用空调业务收入同比+22.57%，毛利率 24.34%，同比+0.96pct。我们认为公司尾气处理业务取得较快增长的主要原因是商用车、工程机械行业的持续较快增长， 受原材料价格上涨及价值量大外购件采购增加等因素影响，公司毛利率有所下降。

　　大股东回购提议+员工持股计划增强市场信心

　　7 月 20 日， 公司公布员工持股计划草案，计划筹集资金总额不超过 1.35亿元， 员工持股计划的参与对象为公司高管及其他员工，合计不超过 532人， 计划在股东大会通过后 6 个月内通过二级市场购买的方式实施。 8 月16 日， 大股东徐小敏提议公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股，回购价格不超过 9 元/股，回购总金额不超过 1.0 亿元，回购的股份全部予以注销，从而减少公司的注册资本，并提升每股收益水平。我们认为持股计划有助于激发员工工作积极性，回购计划提升公司每股收益的同时彰显了公司高管对公司未来发展的信心。

　　汽车热交换器龙头，维持“买入” 评级

　　我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，产品竞争优势明显，未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和新能源热管理业务的拓展。考虑汽车行业增速下滑，公司毛利率受原材料波动等因素影响，我们调整公司 2018-20 年盈利预测至 3.84/4.77/6.08 亿元( 分别下调约5%/6%/4%)，对应 EPS 分别约为 0.48/0.60/0.76 元，参考同业可比公司2018 年平均约 14X PE 估值，公司是热交换领域细分龙头，可给予公司2018 年 19-20X PE 估值，目标价调整至 9.12-9.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户拓展不及预期，新产品开发不及时，回购及员工持股计划实行不顺。