债市冰火之变：理财新规满月 信用债发行规模激增

　　仅仅隔了不到两个月，在一片违约声中陷入低谷的债市，下半年又出现了回暖迹象，部分品种的发行规模，开始迅速回升。

　　公开数据显示，2018年7月，债券发行规模合计3.55万亿元，环比虽然下降了约13%，但公司债、中票、短融三个种类，却环比增加了1919亿元，环比增幅接近50%。而在8月份，截至14日的前两周，前述三个种类的发行量，也达到了2065亿元，中票则已接近6月全部发行量。

　　“监管政策变化、资金面宽松、发行利率下行等因素，是7月份债券发行回升的主要因素。”业内人士称，作为债市主要投资者，目前银行资金充裕。不过，除了国债、国开债等种类，高评级的债券是市场配置的主要种类，配置民企、低评级债的动力仍然不足。

　　配置低等级债券的意愿不强，主要缘于频发的违约事件。业内人士称，低等级债最大的风险，不是来自信用风险，而是流动性风险。但随着资管执行细则、银行理财新规等监管政策出台， 市场风险偏好提升，低评级主体再融资能力增强，不同主题间的分化可能会缩小。

　　部分品种发行回暖

　　中国货币网公告信息显示，8月14日~15日，山西煤炭进出口集团已发行了2018年第一期超短融，发行规模为7亿元。而此前的8月15日，富力地产等4家企业也披露了超短融、中票发行情况，只有1家企业取消了发行。

　　部分企业还基本实现了预期发行目标。公告显示，比亚迪、山西煤炭进出口集团、富通集团，均采用动态调整机制，前两者基础发行规模为10亿元、5亿元，上限为20亿元、10亿元，最终确定的发行规模为15亿元、7亿元，均远超基础发行规模，后者发行规模为3~5亿元，最终确定发行规模为4亿元。

　　经过6月份的低谷之后，7月的债券发行量就已出现回暖迹象。公开数据显示，2018年7月，债券发行规模合计3.55万亿元，环比下降约5500亿元，降幅约为13%。但公司债、中票、短融等种类的发行，却出现了大幅回升，发行规模明显高于6月份。

　　根据统计数据，2018年6月份，公司债、中票、短融(含超短融)三个主要种类，发行规模分别为815.56亿元、630亿元、2266亿元，合计约为3814.56亿元。而在7月份，发行规模则为1511.17亿元、1324.55亿元、2898亿元，合计约为5733亿元，比6月多出约1919亿元，环比增幅接近50%。

　　进入8月份之后，这一情况可能仍将延续。统计数据显示，截至8月14日，上述三类债券发行规模分别为443.61亿元、572.5亿元、1044.5亿元，合计金额约为2065亿元，其中中票已接近6月份全部发行量。

　　同时，7月份以来，债券发行利率也持续下行。鹏元资信数据称，与6月相比，7月份AA级、AAA级的平均发行利率下行、平均发行利差收窄，AA+级平均发行利率下行，平均发行利差微幅扩大。其中，公司债券最高利率为7.5%，环比下降30个基点;最低发行利率为4.19%，环比下降53个基点。

　　“监管政策鼓励、资金面宽松，导致的利率下行等因素，应该是7月份债券发行回升的主要原因。”近日，金维资本合伙人、清华大学EMBA教授高滨在科盛集团举办的资管大类资产配置峰会上称，7月中旬，资管新规执行细则、理财新规等陆续出台，银行信用债投资可用于中期借贷便利(MLF)抵押等政策，都对债券发行回暖起到了推动作用。

　　资金面的宽松，从银行同业存单发行可见一斑。数据显示，7月份，同业存单发行1.21万亿元，净增量为2531亿，发行量较前几个月明显下降，环比下降近45%，而3个月同业存单发行利率当月内也大幅下行逾90个基点，同业存单量价齐跌，反映出7月银行体系流动性充裕。

　　“市场上并不缺钱，上半年的信用违约，主要是期限错配，以及非标收缩，引起的流动性问题导致的。只要一笔非标接不上，就可能引起债券违约。”交银国际研究主管洪灏称，资管细则、理财新规出台后，允许理财投资非标、新产品投资旧资产、非标自主整改等措施，降低了非标收缩带来的违约风险，缓释了债券违约风险。