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　　阳谷华泰（300121）中报点评：成本下降Q2业绩环比增加立足环保市占率有望提升

　　事件：

　　公司发布2018年半年报，实现收入10.54亿元，同比增长43.90%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长172.33%，EPS0.67元。

　　评论：

　　1、2018H1助剂价格同比增加利润大幅增长，2018Q2原材料价格环比下降业绩稳步上升。

　　2018H1各助剂价格同比有较大提升，根据卓创数据，2018H1促进剂NS均价4.03万元/吨，同比增长36.70%，促进剂CBS均价3.04万元/吨，同比增长29.78%；此外，2018H1公司产品开工率提升，产销量预计同比有所增长，共同推动收入同比增长43.90%。价格提升带动价差扩大，2018H1毛利率为35.64%，同比提升6.79PCT；销量增加使得销售费用增长，银行融资减少推动财务费用降低，此外，管理费用也有较大幅度下降，2018H期间费用率为9.35%，同比下降4.14PCT。净利率方面，2018H1为20.90%，同比大幅增长9.86PCT。

　　2018Q2产品价格环比有所下降，根据卓创数据，2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨，环比下降3.10%，促进剂CBS均价2.98万元/吨，环比下降4.01%，一方面是青岛上合组织峰会影响，下游轮胎开工下降，另一方面是原材料价格下降所带动。由于成本下降更多，2018Q2实现净利润1.19亿元，环比增长17%。

　　2、立足环保，公司产品市占率有望提升。

　　橡胶助剂废水具有含盐量高、COD高、难以生化的特点，产能又主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域，在目前环保高压的背景下，新增产能门槛很高，环保不达标企业逐步退出，龙头市占率不断增加。公司通过自主研发，有效解决了橡胶助剂废水的治理难题，利用环保和技术优势，持续投放产能，不断完善助剂供应体系、扩大市场份额。公司于18年2月份完成了配股募集资金，部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。其中，1万吨不溶性硫黄装置开工率已提升至80%，其他项目也在有序推进。此外，公司还储备了其他新型橡胶助剂，并有望进一步扩充助剂产能。

　　3、积极探索新材料领域，未来值得期待。

　　2018年5月，公司与中科院化学所签订了合作协议，共同开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作；2018年6月，公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，拟以自有资金出资人民币1，500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业（有限合伙）；此外，公司在2017年收购了达诺尔10%股权，切入了电子化学品领域。公司在新材料领域的积极探索值得期待。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下，橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升，公司将占据更多市场份额，实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿、4.97亿和5.82亿，PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，项目投建不及预期的风险。（招商证券）