良品铺子IPO存三大隐忧

　　我国休闲食品产业进入高速发展黄金期，来伊份、盐津铺子等多家休闲食品品牌陆续上市。近日，良品铺子股份有限公司(以下简称“良品铺子”)也在证监会网站披露了首次公开发行股票(IPO)的招股书(申报稿)。

　　记者发现，报告期内(2015年、2016年和2017年，下同)，公司存在毛利率逐年下降、营销“大手笔”研发占比轻、产品屡登质检黑榜等三大隐忧。

　　净利润增幅波动较大

　　招股书显示，良品铺子创立于2006年，是一家主要从事休闲食品的研发、采购、销售和运营业务的外商投资股份有限公司。《经济参考报》记者注意到，良品铺子IPO前夜股权变动较为频繁，今日资本、高瓴资本等知名PE潜伏其中，今日资本创始人徐新还担任了公司的董事。

　　财报显示，2015年、2016年和2017年，良品铺子实现营业收入分别为31.49亿元、42.89亿元和54.24亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为4535.82万元、9895.55万元和11346.17万元。从该公司实现的归母净利润来看，2016年比2015年激增118.16%，2017年比2016年增长14.66%，净利润增幅波动较大。良品铺子在招股书中对净利润增幅波动较大问题未做进一步说明，重点强调了报告期内净利润保持快速增长。

　　另外，记者注意到，报告期内，良品铺子营业收入和净利润等保持稳步增长的同时，毛利率却逐年下降。招股书披露，良品铺子2015年、2016年和2017年主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%和29.52%，综合毛利率分别为32.74%、32.73%和29.42%，呈现持续下滑态势。对此，良品铺子解释称，主要是受到了加盟渠道及线上销售收入占比提升的影响。一方面，加盟模式毛利率低于直营模式。另一方面，随着线上休闲食品市场规模不断扩大，公司通过价格手段扩大市场份额，线上业务规模增长迅速，毛利率相对较低。

　　实际上，与同行上市公司相比，良品铺子的毛利率也不尽如人意。如盐津铺子2015年至2017年的主营业务毛利率分别为46.17%、49.11%和46.86%，来伊份2015年至2017年的主营业务毛利率分别为46.28%、45.37%和43.87%，均高于良品铺子。良品铺子在招股书中称，来伊份主要通过直营渠道销售，盐津铺子主要通过“自行生产、直营商超主导、经销跟随”的方式销售，与自家全渠道销售模式并不相同。

　　3年7亿促销1亿研发

　　促销费用持续高位、研发投入占比低，正成为良品铺子的另一大隐忧。

　　招股书显示，报告期内良品铺子花在促销方面的费用逐年提升，分别为19241.60万元、23135.40万元和31758.12万元，三年合计超过7.41亿元。

　　对此，良品铺子解释称，公司促销费用主要包括影视作品、电视节目冠名广告以及线上佣金、平台推广费等，目前广告宣传手段丰富，优秀影视作品、电视节目广告稿宣传效果较好，已逐步成为稀缺资源，预期未来价格将进一步提升。基于此，良品铺子称，未来公司的盈利能力将因租金、促销费用等费用的波动而受到不利影响。