尚品宅配(300616)：渠道创新初显成效 整装云提供发展新动力

　　技术基石提供保障，全屋龙头整装待发。公司通过云设计和大数据技术，将客户个性化需求融入到设计方案之中，随后运用自主设计软件及信息化技术实现大规模定制的柔性化生产工艺，采取实体连锁经营模式和线上线下相结合的O2O 营销模式，实现"C2B+O2O"商业模式;以衣柜、橱柜为基础，通过公司行业领先的软件设计与服务能力，加上后端的供应链管理以及柔性化、信息化生产，成就最初的全屋定制布局。

　　定制家居优势凸显，市场份额争夺加剧。居民收入水平不断提高，为消费升级提供动力;大量新增住宅将与二次翻新共同增加需求;消费理念以及消费人口结构的变化，带来家居行业的产品升级;定制家居行业处于高速扩张期，欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺等定制家居企业2017 年集中上市，定制家居上市公司收入增速均超过30%。

　　多维渠道共同开拓，整装业务未来可期。公司是唯一一家采取直营与加盟并重的销售模式的定制家具企业，渠道结构使得毛利率保持较高水平，而净利率低于行业整体水平。Shoppingmall、C 店以及新居网三种创新渠道效果显著;目前公司在佛山拥有四个生产基地，完全达产后产能约142 万套/年，募投项目之一五厂逐步投产，产能扩张解决产能瓶颈;公司具有定制家具产品整合的优势，并且强大的供应链整合能力使其具有较强的导流能力、较低的物流扩建成本以及较高的生产效率，整装云模式未来可期。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2018-2020 年实现营业收入为72.86 亿元、97.91 亿元、126.02 亿元，实现归母净利润5.31 亿元、7.35 亿元、10.06 亿元，同比增长40%、39%、37%，对应EPS 为2.67、3.7、5.06 元，PE 为39、28、21 倍，首次覆盖给予"增持"评级。

　　风险提示：渠道扩张不达预期，地产调控政策风险，新业务开展不达预期，原材料价格上涨等。(国盛证券　丁琼)