建发股份:地产加快去库存 有望贡献业绩

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：沈晓峰,林霞颖日期：2018-11-01

　　财务费用上升拉低业绩增速,维持“增持”评级

　　公司8月并表厦门嘉富,并表后前三季度营收同比增长27.1%至1832.6亿元,符合预期。但归母净利润同比增长5.3%至17.2亿元,低于预期,主要由于本期融资规模扩大、利息支出增加导致财务费用上升所致。我们认为,公司供应链业务增幅或放缓,但地产库存去化和结算加快、有望贡献业绩增长,基于三季报更新数据,下调18/19/20年EPS至1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元),维持“增持”评级。

　　2H17大宗商品价格高基数,或致18年供应链业务营收增速放缓

　　18年上半年,受宏观经济影响,公司供应链运营业务营收同比增长27.2%,增幅低于去年同期。由于17年下半年大宗商品价格快速提升,高基数导致18年下半年大宗品价格增幅下降,加之宏观经济走势尚不明朗,我们预计公司18年全年商品流动业务营收增幅同比下降。

　　加快库存去化、稳步增加土储,积极应对严格房地产政策18年以来房地产政策未见放松,公司积极应对,加快库存去化,并有效推进销售资金回笼。18年上半年,公司房地产销售金额和面积分别同比增长125.7%和90.4%,增幅同比扩大,销售规模达到历史同期新高。

　　公司稳步增加土储,18年上半年新增计容建面447万平,权益土储达到1624.4.万平,同比增长37.6%。我们认为,加快去化和资金回笼,将有效应对目前较为严格的房地产政策,有望提升18年全年房地产业务营收和毛利润增幅;土储规模稳定增长,将有利于公司房地产业务持续发展。

　　融资成本和负债水平较低,融资规模扩大,房地产业务有望维持稳健发展

　　公司融资成本较低,1Q16-1H18房地产业务平均融资成本保持在4.5%-5.5%的行业低位。公司融资规模扩大,但是债务控制能力较强。1H18房地产业务融资规模达705.7亿元,同比增长43.6%。18年以来,公司及房地产子公司已累计发行超短期融资券62亿元、非公开定向债务融资工具19.5亿元、中期票据17亿元,发行利率均低于5.5%,均按时兑付。

　　截至3Q18,公司资产负债率、剔除预收账款的资产负债率和有息负债杠杆均同比下降,且处于房地产行业较低水平。较低的融资成本、稳健的负债水平和持续扩大的融资规模,有望推动公司房地产业务持续健康发展。

　　地产去化加快或贡献业绩增长,维持“增持”评级

　　18年公司供应链业务营收增幅可能放缓,但房地产库存去化和结算加快,地产业务有望贡献业绩增长。基于三季报更新数据,我们下调18/19/20年盈利预测至3.59/4.08/4.44亿元,对应EPS为1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元)。

　　我们看好公司房地产业务对盈利贡献,在A股上市供应链可比公司和TOP50A股上市房企18年最新PE估值(14.7x和7.1x)的均值基础上,给予25%-30%估值折扣,即公司18年PE估值7.7x-8.2x,下调目标价至9.78-10.41元(前值12.40-13.70元),维持“增持”评级。

　　风险提示:房地产政策持续收紧,导致销售情况不及预期;钢铁、汽车等主要产品销售下滑,导致营收不及预期。