山东出版(601019)全产业链龙头，未来十年受益于人口红利

　　立足山东的全产业链龙头， 首次覆盖给予"增持"评级

　　公司立足教育大省山东，是具备完整产业链的出版龙头。公司是山东省教材和评议教辅唯一发行商， 2017 年教材省内市占率超过 70%。 K12 教育出版能力突出，未来十年将受益于人口红利。一般性图书方面，公司拥有两家百佳出版单位，少儿门类实力强劲。预计 2018-2020 年归母净利润15.02、 16.55、 18.64 亿元，参考可比公司 2018 年平均 PE 10.5X，给予公司2018 PE 10-12X 的估值，目标价 7.20-8.64 元，首次覆盖给予增持评级。

　　立足教育大省山东，具备完整产业链的出版龙头

　　公司是立足于山东的出版发行集团，山东出版集团是公司控股股东及实际控制人。公司主营业务涵盖出版、发行、印刷、物资贸易四个业务板块，形成了以出版、发行为核心，上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化的经营格局。其中，出版和发行业务收入合计约占2017 年总营收的70%，为公司最主要的收入来源。

　　K12 教育出版能力突出，预计未来十年受益于人口红利

　　2017 年山东省 K12 阶段在校学生规模超千万人， 在全国排名前三。山东省生育意愿相对较强， 过去十年新生人口数量增速在全国位居前列， 二胎政策以来， 人口增速位列各省首位。 目前庞大的学生基数和未来较高的待入学新生人口将成为公司教材教辅业务未来增长的有力支撑。

　　山东省教材和评议教辅唯一发行商， 2017 年教材省内市占率超过 70%

　　自主开发的自主版权教材有助于出版公司巩固本省市场，提升本省市场市占率。对比来看，自主版权教材的毛利率略高于人教版租型教材。 2017 年公司自有版权"鲁版"教材及代理的人教版教材在山东省内的市占率超过70%。除在山东省内市场发行外，公司教材教辅的销售也面向全国，已覆盖 16 个省。公司深耕山东省内市场，是山东省教材和评议教辅唯一发行商。