白酒行业：我对口子窖的思考

　　白酒行业是一个盈利很高的行业，我们统计了A股上市的白酒企业，发现毛利率平均将有70%左右，也就意味着100元的产品只需要30元的成本，市场里没有哪一个行业可以有这么高的毛利，国酒$贵州茅台(600519)$的毛利率竟然达到90%，也就意味着1500一瓶的茅台，其实成本才150元，这么高的毛利和净利是价值投资者的首选，使得贵州茅台的市值将近万亿。

　　不过，白酒行业里有句话叫“西不入川，东不入皖”表明白酒行业有很强的的地域性，我们统计了一下国内的白酒地域格局，川贵酒业最多，上市的企业像茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等，没上市的像剑南春、郎酒、习酒等，名气都挺大。再者就是安徽的酒业了，古井、迎驾、口子、金种子、高炉家、宣酒等。

　　口子窖：不靠广告实现同古井贡一样的利润水平

　　安徽酒业中有一家公司很有意思，是$口子窖(603589)$，2017年实现营收36亿，同比增长27.29%;净利润是11.1亿，同比增长42.15%，而花重金做广告打品牌的安徽酒业龙头古井贡酒(000596)2017年的营收达到70亿元，但净利润才到11.49亿，同比增长38.46%，口子窖的营收虽然和古井贡酒相差一倍左右，但是净利润却持平，口子窖不靠广告靠口碑实现了同古井贡同样的盈利水平，可谓是赚钱能力惊人，通过下表就可以看出，口子窖的净利润达到31%，而古井贡的净利润才到17%，就可以明白为什么营收差一半，但净利润却持平的原因。

　　其中很重要的原因就是在成本控制端，口子窖做的比古井贡要优秀，特别是销售费用这一块，2017年口子窖的销售费用是3.1亿，占营收比重为8.6%，并且比2016年还下降了11.68%，但是古井贡酒的销售费用是21.7亿，占营收比重为31%，比上一年增长了9.59%。

　　(口子窖的费用)

　　(古井贡的费用)

　　口子窖的费用控制很好，所以净利润很高，市值334亿，PE30倍，古井贡酒市值462亿，PE40倍，但对于口子窖的发展模式我们认为：