旺能环境股票：总成本增长较快致三季度业绩低于预期

　　Q3 业绩低于预期，营业成本、财务费用大幅增长是主因

　　公司前三季度实现营收8.59 亿元，扣非归母净利润3.07 亿元，EPS0.75 元/股，分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%，Q3 单季度分别实现2.91 亿元、1.05亿元和0.25 元/股，同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%，低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速，最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct，其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支，财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。

　　在手项目有序推进，预计未来三年项目推进如期进行

　　近1 年项目投运情况为：2018 年H2，兰溪二期(400 吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019 年H1，攀 枝花(800 吨/日)、河池(600 吨/日)和南太湖四期(750 吨/日)陆续投产新增规模2150 吨/天，同时许昌旺能(2250 吨/日)于6 月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度，我们推测2019~2021 年，公司在运产能将分别为16800、24450 和24850 吨/日，业绩也将随之逐渐增厚。

　　行业订单开始向国企倾斜，公司调整发展战略以便适应行业变化

　　垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛，但因竞争同质化严重，再加之国企有天然背景优势，据观察，自2018 年中期以来民企新获项目大幅减少，相反国资企业屡获订单，我们预计这一现象将持续。在这种背景下，公司拟下半年调整市场团队，在存量市场中做增量市场，加大海外市场拓展力度，同时开始积极布局土壤修复业务，并成立维修和咨询公司服务现有产业，从而增加新的业绩增长点。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.98、1.15 和1.32 元/股，对应现股价PE 为17X、14X 和13X，维系“买入”评级。

　　风险提示：可再生能源补贴或下降等。