老板电器深度报告：精装修提升大势所趋 助力公司市占率提升

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅/张译文 日期：2019-11-07

　　厨电行业空间增长确定性强，短期需求有望逐季改善。长期来看，传统厨电仍具有接近一倍的提升空间。根据测算，到2030年油烟机保有量提升至4.1亿台，较2018年增长50%+;内销规模约3200万台，较2018年增长80%+;以洗碗机为代表的新品类的市场热度正在提升，渗透率有望持续提升。短期来看，厨电需求有望逐季改善。根据测算厨电需求滞后商品房销售约1-1.5年，全国商品房成交套数在2018年中增速由负转正，我们认为2019年下半年，厨电终端需求有望逐季改善。

　　精装修渗透率提升大势所趋。奥维云网数据显示，2018 年我国精装修商品住宅开盘量为253 万套，同比增长约60%，精装修渗透率不足30%，与发达国家接近100%的精装修渗透率相比仍具有较大空间。

　　工程渠道高速增长，公司市占率持续提升。精装修厨电市场中，老板电器市占率40%居行业第一，在精装修渗透率提升背景下，公司市占率提升可期。

　　据测算，若2030 年我国精装修渗透率提升至60%，老板电器工程市占率提升至45%，在老板电器零售渠道市占率维持不变的情形下，公司整体行业市占率有望在2030 年内提升至20%，较2018 年增加超过5 个百分点。

　　预计老板电器未来市占率将进一步提升，维持“买入”评级。我们预计19年下半年起厨电终端需求有望逐季改善，同时伴随精装修渗透率不断提升，老板电器市占率未来有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年工程渠道销售收入复合增长率约50%，公司业绩稳步提升，盈利能力优于行业平均水平。

　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.68元/1.92元/2.10元。对应当前股价PE为19.0/16.7/15.2倍。考虑历史三年平均PE23倍和FCFF估值法， 保守采用FCFF 估值给予38.35 元的目标价， 对应19 年/20 年PE22.8/20.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险。