天润乳业2019年三季报点评 天润乳业Q3收入增速放缓

　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-10-29

　　天润乳业于10 月28 日发布三季报，前三季度实现营业收入12.17 亿元，同比+10.16%;实现归母净利润1.18 亿元，同比+12.81%。单Q3 实现营业收入3.94 亿元，同比+3.75%;实现归母净利润0.40 亿元，同比+15.82%。

　　经营分析

　　Q3 收入低于预期，预计主要受低温奶行业竞争加剧以及疆外市场渠道调整所致。天润Q3 收入增速明显放缓，其中低温奶实现收入2.31 亿元，常温奶1.56 亿元，低温奶收入占比环比下降2.5pct 至58.8%，我们预计公司的主要产品低温奶三季度收入增速有所放缓，从而导致整体收入增长不达预期。

　　今年以来，低温奶行业竞争加剧，行业整体呈现出负增长态势，我们认为公司一方面受低温行业增长降速影响，另一方面受疆外市场渠道调整影响。

　　Q3 公司疆内收入2.52 亿元，疆外收入1.41 亿元，疆外占比35.8%，较Q2下降2.3pct，因此我们推测Q3 疆内收入增速快于疆外，预计疆内主要靠白奶业务带动，而疆外渠道仍处于调整中，未能贡献较高收入增长。

　　原奶成本上涨致毛利率承压，费用投放效率加强助净利率提升。Q3 公司实现毛利率27.28%，同比下降0.90pct，主要受原奶成本上涨所致(原奶行业均价Q3 同比上涨约7%)。费用端来看，Q3 公司注重精细化发展，经销商数量有所减少(疆内减少92 家，疆外减少14 家)，同时费用投放效率有所提升，销售费用率同比下降0.54pct 至11.20%，再加上营业外收入的同比增加(五一养牛场征收补偿款)，共同推动净利率同比提升1.08pct。整体来看，前三季度公司利润端呈现出逐季环比改善的特点。