卫星石化2019年三季报点评 卫星石化业绩同比增长

　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/裘孝锋 日期：2019-10-27

　　事件：

　　10 月25 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入80.2 亿元，同比+16%;实现归母净利润9.22 亿元，同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65 亿元，环比+0.3 亿。业绩符合我们的预期。

　　点评：

　　2019Q3，PDH 效益高，C3 产业链盈利稳健。

　　2019Q3，受益于丙烷价格的低迷，PDH 盈利高涨，根据我们观察的行业数据，2019Q3，PDH 平均价差环比2019Q2 扩大1303 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨，合计PDH 到聚丙烯平均价差环比+801 元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄，丙烯酸平均价差环比-731 元/吨，丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382 元/吨。整体C3 板块，公司盈利略有扩大。

　　我们认为，轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019 年以来，在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下，8 月PDH 价差仍创出2015 年以来的新高。公司现有两套共90 万吨PDH，45 万吨PP，45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯，15 万吨SAP 产能，C3 产业链配套完整，一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3 业务能够为稳定贡献13-14 亿/年利润，按照现有市值估算PE 估值10 倍。