603833欧派家居股票行情 Q3收入增长提速

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2019-10-30

　　投资要点

　　公司发布2019 年三季度报：Q1-Q3 实现营收95.35 亿元(+16.33%)，归母净利润13.78 亿元(+ 14.83%)，扣非净利润12.91 亿元(+ 12.84%);其中Q3 单季度实现营收40.25 亿(+20.10%)，归母净利润7.45 亿(+14.65%)，扣非净利润6.96 亿(+10.52%)。

　　收入增长提速，新品类贡献零售增量：Q3 单季度公司收入端实现20.10%增长，直营与加盟模式增长均有提速(前三季度直营渠道增长10.5%、加盟渠道增长12.9%)，预期公司Q3 零售增长靓丽：

　　(1)橱柜：Q1-Q3 收入44.96 亿元(+6.19%)，毛利率38.39%(-1.08pct);Q3 单季度收入18.92 亿元(+10.33%)，毛利率37.61%(-1.13pct)。期末拥有门店数量3331 家(含欧铂丽1010 家)，较年初增加120 家，推广年轻化品牌欧铂丽以及大宗业务带来业绩增量，是2018Q3 以来最高单季增速;

　　(2)衣柜：Q1-Q3 收入35.05 亿元(+21.27%)，毛利率40.96%(+0.82pct);Q3 单季度收入15 亿元(+22.03%)，毛利率41.41%(-1.57pct)。公司积极推动经销商开展拎包入住，多措施落地为经销商减负，期末拥有门店数量2182 家(较年初+69);

　　(3)卫浴：Q1-Q3 收入4.40 亿元(+43.30%)，毛利率26.00%(-0.27pct);Q3 单季度收入1.78 亿元(+44.10%)，毛利率28.06%(-1.84pct);门店数量较年初增加128 家至953 家，全卫定制2.0 时代下，公司产品、服务升级初步获得市场认可;

　　(4)木门：Q1-Q3 收入4.13 亿元(+37.37%)，Q3 单季度收入1.92 亿元(+33.43%)，期末拥有门店数量618 家(较年初+59)，木门生产产能问题得到有效解决，生产效率有所提升。

　　多渠道布局的成长逻辑持续验证，工程渠道增长强劲：

　　(1)直营店：Q1-Q3 收入2.08 亿元(+10.52%)，毛利率68.30%(-1.16pct);Q3 单季度收入0.92 亿元(+14.48%);(2)经销渠道：Q1-Q3 收入74.24亿元(+12.94%)，毛利率35.72%(-0.46pct);Q3 单季度收入31.90 亿元(+18.51%)。橱柜试点分销，推动经销商从零售商向供应服务商转型，进一步加大终端的服务覆盖密度。(3)整装大家居：2019 年整装大家居开店效果显著，目前拥有店面超251 家，门店数量迅速提升，预计四季度至明年将着力提升单店增长。(4)工程渠道：Q1-Q3 收入15.47 亿元(+50.90%)，毛利率41.77%(-2.22pct);Q3 单季度收入6.17 亿元(+46.46%)，为公司业绩主要增长点，截至6 月底公司已与47 家百强地产签订战略合作，带动公司厨柜市占率进一步提升，衣柜木门快速增长。

　　盈利水平略有下降，期间费用率相对稳定：Q1-Q3 公司毛利率37.64%(-0.24pct)，其中Q3 毛利率37.67%(-1.16pct)。除衣柜外，公司主要产品毛利率均有小幅下降。报告期内公司期间费用率20.98%(+0.47pct)，其中销售费用率9.70%(-0.49pct);管理+研发费用率11.32%(+0.71pct)，主要是公司加大研发投入力度所致;财务费用率-0.04%(+0.24pct)，为公司票据贴现利息增加导致。综合来看，公司实现归母净利润13.78 亿，净利率14.45%(-0.19pct)，其中Q3 净利率18.52%(-0.88pct)。