沪电股份:业绩持续超预期5G打开未来增长天花板

　　事件:发布半年业绩预告。2019年上半年归母净利润4.4-5亿元,同比增长123.86%-154.39%。分析如下短期来看,公司订单依然处于供不应求状态,企业通讯市场的旺盛需求促使公司的毛利率达到历史新高。公司收入的增长主要来自于青淞厂的通讯产品,包括有线与无线业务,新产品的毛利率水平较高。

　　公司近年来通过三种方式来提高潜在产能,包括之前的昆山搬厂,持续建设黄石新厂,持续扩大环保投入水平,这为公司之后的扩产打好了良好基础。随着黄石产能的逐步提升以及青淞产能结构的进一步优化,公司利润依然有很大的上升空间。

　　长期来看,5G用PCB将是公司未来几年业绩的保证。6月6日工信部发放了4个5G牌照,比预期提前半年,表明在以华为为代表的中国5G产业受到美国打压的背景下,政府反而加快了5G的商用步伐。

　　根据我们在《沪电股份深度报告:5G时代的弄潮儿》中的预测,2019-2021年全球5G基站用硬板市场规模为47/118/271亿元,4G+5G基站用硬板市场规模为128/172/289亿元。

　　我们认为2019年5G带来的增量会覆盖4G需求的下滑,通讯基建PCB整体增长有限。而从2020年开始5G建设高峰将带动基站用通讯板进入高速增长期,需求有望在三年内翻倍。国产PCB厂商中受益5G建设最大的是两家通信PCB龙头:

　　深南电路和沪电股份。

　　投资建议:预计19-21年净利润分别为8.34/11.07/15.24亿,EPS0.49/0.64/0.89元,当前股价对应PE分别为23.2/17.5/12.7X,给与2019年29X估值,目标价14元,维持“买入”评级。

　　风险提示:5G推进不及预期、PCB行业竞争加剧风险、华为封锁事件带来的冲击。