宋城演艺:重新加大自营,商业模式升级,公司发展进入新阶段

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2019-01-02

　　宋城演艺12月27-28日晚,公司发布《关于打造宋城·西樵山岭南/佛山千古情项目》、《关于打造西塘·宋城演艺谷项目的公告》、《关于子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司重组方案的进展公告》等系列公告,包括佛山千古情项目优化调整、西塘演艺谷项目进一步落地及六间房与密境和风重组的首次交割完成等若干重要事项。此外,公司轻资产的宜春项目12月28日正式开业。

　　国信社服观点:考虑佛山项目调整等,我们调整公司18-20年EPS0.87/1.06/1.06元(假设六间房19Q1出表,19年考虑了六间房出表的投资收益影响),对应估值25/20/20倍,仅考虑旅游演艺主业,对应18-20年EPS34/28/21倍。

　　我们认为,佛山项目轻资产转自建,弥补自建项目珠三角区域空白,且政府3.7亿补贴助力,可有效分享区域旅游演艺成长;西塘模式后续有望探索多台剧院系列演艺新模式,有望带来公司多元化持续成长。六间房出表积极推进中,花椒第一步增资已完成,综合来看,新项目新区域新模式对公司估值有一定支撑,建议可跟踪六间房出表进展中线布局,维持“买入”评级。

　　评论:

　　区域突破:佛山项目由轻资产转自建,政府3.7亿补贴助力,落子珠三角分享区域旅游演艺成长

　　公司公告拟以4.49亿元受让佛山项目公司100%股权,并后续自主打造“宋城·西樵山岭南/佛山千古情景区项目”。该项目位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区,毗邻西樵山风景名胜区,计划用地面积约90亩,一期总投资约7亿元人民币。股权转让完成后,标的公司此前已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于项目建设。同时,佛山市政府将给予项目公司3.7亿元的扶持资金。

　　公司此前曾于2017年6月13日公告佛山轻资产项目,上市公司通过项目的设计策划和派驻核心团队主管运营,收取一次性一揽子设计策划费用2.6亿+每年门票收入20%提成(共10年)。客观而言,这种轻资产方式的好处是短期收益显著,风险可控,但对于项目前景持续看好的项目而言,后续收益相对非常有限(公司成熟项目净利率可以达到45-50%,自有产权不受分成期限约束),且轻资产项目仍然需要占据相应的设计策划和运营核心团队精力。

　　在这种情况下,本次公司项目由轻资产转为自建模式,原因如下:

　　1、宁乡项目超预期成功让公司充分意识到在经济较发达、人口密集区域周边游项目的潜力,100%自有产权可以更好地分享此类项目后续长期成长的大蛋糕,而非有限的短期收益;

　　2、有助于公司在珠三角、粤港澳大湾区演艺市场取得战略主动地位,填补公司此前自建项目此区域的空白。佛山地处珠三角腹地,毗邻港澳,是“粤港澳大湾区”、“珠江-西江经济带”的重要组织部分,可在1-2小时内畅达广州城区、深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,覆盖周边常驻人口数达5400万+(佛山、中山、东莞、珠海、广州、深圳、江门,2017年常住人口),2017年接待国内外游客4929万人次,周边旅游演艺市场较广阔。

　　3、政府额外给予项目公司3.7亿的补贴支持。如综合考虑此前交易影响,相当于公司以4.49+2.34-2.60=4.24亿现金投入,获得了佛山项目整体(包括项目用地+公司返回的2.34亿现金+政府预计支持的3.7亿现金补贴)。换言之,公司拥有佛山项目100%产权的情况下,政府总计给予该项目1.8亿的现金补贴+项目用地支持。

　　因此,虽然本项目由轻资产转为自建,但由于政府大额补贴支撑(我们预计冲抵折旧的方式陆续体现),整体项目无论从后续总的收益规模和投入产出性价比来看也非常高。

　　总体来看,佛山项目优化调整,既有利于公司布局珠三角优势区域,又在全产权情况下额外获得政府大比例现金支持,未来有望拓宽上市公司持续盈利增长空间。内容突破:西塘演艺谷落子景区畔,上市公司投资10亿元探索新盈利增长点

　　公司公告在嘉善县西塘镇首期投资10亿建设西塘·宋城演艺谷项目,目前已通过招拍挂摘得位于西塘镇西塘港南侧首期约132亩的土地使用权,约108万/亩(1620/平方米)。项目总占地面积约350亩,首期投资规模预计10亿元。该项目已于2018年12月30日正式动工,预计2019年底-2020年初有望逐步推出。

　　西塘项目此前已有公告。公司此前曾于2018.1.17公告与大股东宋城集团,联手投资建设西塘演艺谷,结合媒体报道,最初规划面积5000亩,总投资200亿,分多期开发,且由宋城集团牵头,上市公司联合进行。此前我们预计其中上市公司主要负责打造其中演艺部分,预计总投资7-10亿元。