仁和药业股票行情:业绩增速再超预期,继续重点推荐

　　仁和药业 000650

　　研究机构：中国银河证券 分析师：李平祝 撰写日期：2018-10-11

　　1.事件:

　　公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润3.75-4.14亿元,同比增长45%-60%,实现EPS约0.3027-0.3340元。其中第三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润1.30-1.69亿元,同比增长34.56%-74.56%,实现EPS约0.1053-0.1366元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩保持快速增长,继续重点推荐

　　三季度业绩保持快速增长,优于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润预计同比增长45%-60%,其中第三季度归母净利润预计同比增长34.56%-74.56%,延续了此前快速增长的趋势。公司业绩保持快速增长,验证了我们此前对公司进入快速增长阶段的判断。我们继续维持对公司的“推荐”评级。

　　(二)我们继续重点推荐的理由

　　公司具有强大的销售能力。我们认为OTC企业的核心能力就是销售。公司销售人员过去六年的CAGR为15%。强大的销售能力体现为高达两万人的终端推广队伍能够覆盖二十几万家终端药店,庞大的推广队伍依靠丰富的产品集群,为药店终端提供丰富产品组合和营销策略,提供各种增值服务,从而提高终端粘性。反过来,产品集群又支撑起队伍,形成正向循环。

　　控销模式不存在压货,业绩增长无水分。市场担心业绩增长来自渠道存货变化,但是从业务模式来讲,目前仁和中方全部是控销模式,仁和有限有75%是控销。控销模式不存在过去的渠道环节,直达药店终端,不存在压货空间。公司近几年的现金流来看也都明显大于净利润,也验证了不存在压货现象。

　　多因素助力公司进入快速增长阶段。虽然12-13年经历业绩底谷,但是过去10年收入、净利润、现金流整体呈现稳健增长态势,CAGR分别为18%、23%、26%。17年业绩逐季改善,18年进入新的增长阶段。销售策略的变化,团队的成熟,激励机制的调整等多因素促使进入快速增长阶段。增长点来自多方面:一、渠道的拓展。公司加大对第三终端和基层医疗的覆盖力度。二、销售队伍越来越成熟,形成专业化推广体系。三、对自产产品的聚焦。四、外延式发展。五、OTC行业的集中度提升。