威孚高科:业绩好于预期,成长能力平抑行业周期波动

　　威孚高科 000581

　　研究机构：太平洋 分析师：白宇,徐慧雄 撰写日期：2018-11-02

　　事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。

　　营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。

　　毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。