洽洽食品点评报告:收入增速环比改善,提价改善毛利

　　洽洽食品 002557

　　研究机构：浙商证券 分析师：浙商证券研究所 撰写日期：2018-11-02

　　投资要点

　　提价+新品放量,助推收入环比改善

　　6月底公司对每日坚果提价7%左右,而7月中旬对主力传统产品(除蓝袋外,包括绿袋、红袋)提出厂价,平均涨价幅度在8-10%左右,提价部分产品占总收入比重约50%,带动了Q3收入增速环比改善。预计红袋整体增速近10%,而蓝袋由于5-6月份费用投放不均的影响,7月份积极调整策略,现已恢复增长,整体提价后渠道反馈良好。提价更直观的表现在毛利率的拉升,18Q3单季毛利率分别同比+3.1ppt/2.1ppt, 预计Q4伴随着坚果毛利的改善,毛利率将呈现逐季改善的趋势。

　　每日坚果表现亮眼,预计年底可部分实现机械化,提升效率

　　受节庆团购影响,9月每日坚果迅速放量,但目前由于产能以及人工效率问题,毛利率较低。公司目前加快自动化设备改造,新上生产线预计年底达到正常运作状态,带来效率的提升。成本端目前相对平稳,虽然受进口关税影响,部分原材料价格上涨,但供货商亦适当压低价格,以保证销量,使得原材料价格上升幅度在可控范围之类。

　　费用率小幅下滑,低税率拉升利润同比增速

　　Q3单季销售费用率同比基本持平,受益于Q2费用投放方向的调整(聚焦大单品,整体前三季度的销售费用率同比-0.4ppt 至13.7%,而管理费用率Q3单季同比-0.8ppt,前三季度的管理费用率同比-0.3ppt。毛利率提升以及费用率下滑推动Q3单季营业利润同比+23.5%,而Q3的税率仅为16% vs 17Q3的24.6%,进一步推动了利润的增速。

　　盈利预测及估值

　　预计2018-2020年洽洽收入分别为42.5亿/47.9亿/52.4亿,同比+18%/13%/9%,净利分别为3.9亿/4.5亿/5.0亿,同比+21%/16%/12%,目前公司股价对应18/19PE 分别为 21X/18X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端提价后接受度不高,收入受影响;每日坚果毛利不及预期,影响利润。