中青旅2018年半年报点评:中报稳定增长,关注古北股权及光大整合进展

　　中青旅 600138

　　研究机构：国信证券 分析师：钟潇,曾光 撰写日期：2018-08-24

　　上半年业绩增长17%,好于预期,古北地产结算助力成长

　　上半年,公司实现营收55.67亿元,同增16.93%;业绩4.05亿元,同增16.73%(扣非业绩同增39.44%),EPS0.56元,好于我们此前业绩前瞻的预测,主要系古北地产结算助力,剔除古北地产结算收益估算中报业绩增约8%。

　　乌镇客流承压但扣非业绩坚实增长,费用控制支撑业绩提升

　　在华东线17年整体高基数背景下,上半年乌镇客流450万人次(-12%),东栅/西栅各降17%/8%,但受门票提价等影响,客单价增21%,致收入增6%、业绩增2%(扣非业绩增20%+),是公司业绩核心支撑。古北水镇客流110万人次(-8%),依托客单价增14%(二消增加+住店客人增加贡献),收入增5%,但因地产结算贡献投资收益约8000万,带动古北业绩大增156%,剔除地产扰动影响预计业绩略有下降(成本费用增加)。中青博联收入增23%,但因人工增长+资产减值,业绩基本持平。山水酒店继续受益行业复苏,收入增13%,业绩增38%。遨游网预计持续减亏1000万+。此外IT业务业绩持平,彩票略有承压。综合来看,公司毛利率下滑2.14pct(IT/景区/旅行社皆有下滑),而期间费用率降3.12pct,其中销售/管理降低1.92/1.20pct,财务费率持平。