000703恒逸石化股票:PTA暴涨下,单季度业绩再创历史新高

　　研究机构：中信建投证券 分析师：邓胜 撰写日期：2018-10-18

　　行业景气助力业绩增长,PTA暴涨带动三季度业绩再创新高:18年PTA、聚酯、CPL产品均处景气周期,2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%,PTA盈利改善为三季度业绩创新高的主要增长点。公司拥有PTA权益产能615万吨,价差每扩大100元/吨,利润增厚4亿元。供给方面,18-19年基本无PTA新增产能;下游聚酯上半年产能增速在10%以上,PTA的需求有保障。随着国内恒力、恒逸和浙石化的PX相继投产后,国内PTA的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA和长丝转移。18年Q3己内酰胺的市场均价、价差分别为17074、9941元/吨,环比分别上涨1278、595元/吨,同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低,产能由30万吨提升到40万吨。

　　并购+自建大举布局产业链下游,长期来看得产业链终端者得天下:2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。

　　除了上市公司现有165万吨长丝产能外,拟并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进,近期公告在萧山临江工业园新建30万吨长丝和20万吨短纤。公司并购+自建大举布局产业链下游,长丝受到纺丝设备卷绕头限制,新增产能有限,而未来国内PX和乙二醇都将不缺,长期来看得消费终端者得产业链议价权。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;随着长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温,再次带动整个产业链稳步向上。