飞科电器中报点评:二季度业绩优于预期,线下渠道调整效果显现

　　研究机构：国海证券 分析师：周绍倩 撰写日期：2018-07-31

　　二季度业绩明显恢复,线下渠道调整效果逐步显现:二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复,利润端的增长较收入增长进一步放大,单季度毛利率提升至40.7%,环比提升了2.89个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12月开始的线下渠道调整进入尾声,下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快,二季度线上收入同比增长36%,上半年线上渠道实现营业收入9.68亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53%。

　　市占率继续提升,双品牌运营体系初见成效:根据中怡康数据,2018上半年零售量口径,公司电动剃须刀线上/线下市场份额分别为57.9%/37.7%,美发系列产品线上/线下市场份额分别为30.5%/37.0%,在双寡头的市场低位下,公司产品毛利率稳步提升,公司以“FLYCO飞科”为主打品牌、以“POREE博锐”为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。

　　新品类持续拓展,海外市场势在必行:公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久,即将推向市场,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。

　　盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14亿元,对应的PE分别为26/22/18倍,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险。