牛股推荐：三安光电1H18业绩符合预期

　　三安光电公布2Q18业绩：营业收入同比增长7%;扣非后净利润达到8亿元，同比增长14%。虽然公司业绩符合预期，但我们认为库存问题并未得到有效解决，二季度末库存达到25亿元，相较一季度末终值提高12%，下半年公司已将库存清理作为重点事项。近期由于非龙头厂商普遍扩产延期，供给端扩张相对放缓，但由于宏观因素，需求端稍显疲软，供给过剩风险仍然存在。

　　发展趋势

　　库存问题仍未得到有效解决：截至1H18底，三安光电库存达到25亿元，二季度存货周转天数达到181天。虽然三安从二季度起(尤其从6月份起)，通过一定降价来清理库存，但我们认为库存风险并未得到有效解决。公司下半年起将库存问题列为重点需要解决的事项，我们认为库存清理将对公司LED芯片业务的单价以及毛利率产生一定压力。我们预计下半年LED芯片单价(折合成2”晶圆片)将环比下滑高十位数，同时毛利率下降至43%左右。

　　二三线厂商扩产延期，但供给过剩风险仍在存在：由于今年宏观环境疲弱，LED产业基地的建设进度受到影响，我们了解到二三线厂商扩产进度严重落后。非龙头厂商的扩产延期将部分缓解行业内供给过剩的压力，但由于需求端稍显疲弱，供需关系仍不平衡。

　　2018年化合物半导体客户范围进一步扩大：1H18化合物半导体实现营收6,700万元。公司目前第一阶段的功率放大器已有14家量产客户，同时公司也在和国内知名芯片设计厂商合作，预计年底前将有明确订单，为1H19实现批量生产奠定基础，我们预计全年化合物半导体收入将达到1.6亿元左右。

　　盈利预测

　　由于库存清理将对下半年芯片单价产生压力，将2018/19年收入下调29%/19%至90/126亿元，净利润下调16%/18%至35/42亿元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2018/19年18.1/15.3倍市盈率，将目标价下调31%至20.00元，对应2018-19年平均EPS21.3倍市盈率，对应当前股价有28%的上涨空间。考虑到公司库存清理后单价能够有效维稳，同时仍可以获得较高的利润率，仍然维持推荐评级。

　　风险

　　LED芯片市场供大于求，价格大幅度下跌。