中炬高新(600872)中报点评：稳中求进长远布局

　　事项：公司公布2018年中报。1H18实现营收21.7亿，同比增20.5%;归母净利3.4亿，同比增61.0%;扣非净利3.3亿，同比增60.0%;每股收益0.43元。2Q18收入10.2亿，同比增22.9%;归母净利1.7亿，同比增77.4%，每股收益0.21元。

　　投资要点：

　　2Q18业绩略高于之前预告。2Q18美味鲜公司营收入19%、净利增22%。1H18地产结算收入3988万，归母净利980万，是导致合并报表利润大幅增长主因。母公司1H18盈利2664万，主因1Q18处置资产;测算2Q18略亏368万。

　　基数原因致营收波动，调味品稳中求进。估算2Q18调味品增速增至19%，主因17年3月公司提价，经销商备货导致2Q17基数较低，累计来看1H18调味品增12%，保持稳定增长。我们估算，酱油增速在10%以上;鸡精鸡粉高个位数增长;食用油增速15%-20%;新品类中，酱料增速超20%，蚝油增速超30%，料酒增速接近翻番，新品1H18合计约1亿，估计全年可实现收入1.6亿。1H18新开拓20多家地级市场，90多家经销商，加快渠道细分优化，市场扩张稳步进行。7-8月增速平稳，目前渠道库存处于1.5-2月的合理水平。展望2H18，区域拓展+品类扩张+餐饮渠道完善，预计调味品全年大概率实现13%-15%增长。

　　毛利率走高，净利率持续上行。2Q18毛利率41.2%，同比增2.6pct，主要应是由调味品贡献。虽有包材上涨，我们观测上半年大豆与白糖价格均有下行，整体成本压力不大。同时随着阳西基地产能释放产生规模效应，技术进步、减少浪费带来生产效率提高，共同推升毛利率水平。2Q18销售费用率10.6%，同比降3.1pct，主因一是去年同期提价后促销活动增加，费用基数较大;二是《鲜厨当道》节目冠名未继续冠名，广告费用同比减少;管理费用率降0.8pct，应是与公司管理合理、提升信息化水平有关。2Q18美味鲜公司净利率17%，维持在高位。展望2H18，规模效应、阳西效率提升、精益制造等因素将继续助力毛利率提升，净利率仍可维持升势，预计全年调味品利润增速25%左右。

　　地产增量可观，母公司全年盈利。1H18中汇合创净利大增597%，推动合并报表净利大幅增长。目前中汇合创地产已售金额约1亿，只是由于中山市网签政策原因未能及时结算收入。乐观展望18年全部结算，将会贡献2-3千万利润。18年公告母公司处置资产，预计全年收入2亿，利润2千万，大概率实现盈利。

　　盈利预测与投资建议：假设19-20年母公司无处置资产，预计18-20年公司净利+47%、+11%、+20%，EPS分别为0.83、0.92、1.10元，扣除地产，测算18、19年调味品PE分别为28、23倍。调味品做为刚需较强的必选消费，具有较强稳定性。考虑公司调味品业绩增长确定，中山土地价值提升，经过前期调整，估值已至合理布局区间，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、销售不达预期风险、大股东减持风险。