600901江苏租赁：项目投放增长 运营稳健可持续

　　事项：

　　公司披露2018 年半年报，1-6 月实现营收11.84 亿元，YoY+10.95%，归母净利润6.4 亿元，YoY+10.03%，EPS0.23 元，同期减少3.28pct，租赁业务净利差2.92，同比减少0.94pct。上半年ROE7.11，同期减少3.28pct。

　　评论：

　　项目投放稳步增加，息差略有收窄。公司上半年积极开拓市场，新增合同数2457 个，同比增长201.47%，直接带来应收租赁款余额增加69.9 亿元，增幅为14.21%，增幅小于合同数的原因为多服务中小企业，平均合同金额较小所致。由于上半年信贷政策收紧，且公司严格把关项目质量，息差收窄，其中利息收入同比增长23.6%，利息支出同比增长34.6%。

　　深耕弱周期行业，收入结构仍然优良。上半年公司利息收入18.67 亿元，占比88.3%，较2016 年和去年底的85.1%和86%持续提高，手续费收入2.48 亿元，占比11.7%，公司收入结构持续改善，盈利能力稳定性持续提升。同时，从投向上看，水利环境、卫生社会工作、电力、教育等领域分别占比42%、36%、7.1%和5.7%，累计占比超过90%，公司项目投放集中在弱周期领域，风险可控，报告期内不良率0.82%，同比下降0.02pct，拨备覆盖率383%，增加7.65pct。

　　项目配套融资增加，员工激励改善。为匹配新增租赁资产，公司拆入资金本期余额为7.5 亿元，同比增长62.3%;同时员工薪酬8200 万元，同比增长52%，业务费用15.34 亿元，同比增长24.5%，良好的激励制度和业务费用保证了公司项目开拓和持续增长。

　　盈利预测、估值及投资评级：作为A 股唯一一家金租公司，我们预测公司2018-2019 年分别实现收入24.17/30.36 亿元(原预测值23.56/30.85 亿元)，净利润13.04/16.88 亿元(原预测值13.40/18.16 亿元)，对应PE16.6/12.9 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：融资成本增加、监管进一步升级、项目投资风险等