苏宁易购动态点评：营收利润增速较高 全渠道优势逐渐显现

　　【事项】

　　7 月31 日，苏宁易购发布2018 年半年度业绩预告，公司预计报告期内，实现营业收入1107.86 亿元，与上年同期相比增长32.29%，归母净利润59.97 亿元，同比增长1957.38%。

　　【评论】

　　多业态齐头并进，线下门店高速扩张。公司在大陆地区以“一大两小多专”为主要业态，报告期内除苏宁易购广场以外各业态均有较大幅度的扩张。上半年公司新开苏宁小店709家，苏宁易购直营店349家，家电3C店68家(其中常规店47家，云店21家)，苏宁红孩子店25家，截至6月末公司共经营15家苏宁易购广场，732家苏宁小店，2392家直营店，1536个家电专业店，77家红孩子门店，和10家苏鲜生超市，门店总数较2017年末增长了约25%。公司门店作为线下流量入口和渠道下沉窗口，承载着不可替代的多重功能，公司通过快速扩张线下门店，可以不断扩大公司的业务版图和影响力，促进业绩的飞速增长。此外，成熟门店的销售收入也在稳步提升，红孩子、直营店可比门店销售增速可达49.08%，24.74%

　　线上线下联动，全渠道发力。报告期内，公司线上GMV883.22亿元，同比大增76.51%，自2017年年报披露线上GMV占比过半，公司继续加强对线上运营的重视，2018年上半年线上GMV占总GMV的比例达到58.37%。在网络购物持续快速发展的时代背景下，公司线上线下的联动不仅可以抵御电商冲击，还可以相互引流，引入更多的营销手段和方法。

　　管理水平提升，三费略有下降。虽然公司在人才、广告等方面加大投入，同时短期借款的增加使得利息支出增加，线上业务的扩张导致手续费增加，但是由于公司全渠道的规模效应，以及不断提升的管理运营效率，使得公司的租金、装修、折旧等固定费用率有所下降，总体上三费费率同比下降0.06%。如果扣除公司出售阿里巴巴股份获得的净利润56.01亿元，公司实际归母净利润约为3.96亿元，同比增长35.85%。

　　预计公司18/19/20年营收为2451.42/3178.33/4100.50亿元，归母净利润49.98/24.95/31.62亿元，EPS 0.54/0.27/0.34元，对应PE 24.18/48.43/38.22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　线上线下融合不及预期;

　　宏观经济增速不及预期。(西藏东方财富证券股份有限公司　陈博)