陕西煤业深度报告:资源禀赋优异的成长性煤炭核心资产

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2018-06-04

　　核心提要:我们认为当前市场虽认识到陕煤资源优、盈利强,但从估值角度仍然低估了其资源禀赋优势给其带来的核心竞争力与竞争壁垒,更低估了其作为西部龙头的资源整合潜力与内在发展潜力,尤其在“十三五”煤炭行业周期性向好的态势下,当前标的无论从静态还是动态看,无论从国内还是国际看,都属于严重低估。

　　资源禀赋优异造就低成本、高品质煤炭产品,使公司具备不可比拟的核心竞争力。一方面优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第3位。另一方面,由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2017年自产煤吨煤生产成本仅119元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。公司于17年取得小保当一号矿800万吨/年产能核准,计划于18年三季度试生产,小保当二号矿(800万吨/年)预计明年下半年试生产,18-20年公司煤炭产量将分别增加400、800、400万吨左右,增幅在4%、8%、4%左右,低成本煤矿投入运营将持续提升公司煤炭板块业绩水平。

　　公司地处陕西是全国未来煤炭主产区中潜力最大的省区,作为省内唯一一家大型煤炭企业集团,受益显著,未来具有其他公司不可比拟的高成长性。根据国家《煤炭工业发展“十三五”规划》,“十三五”期间煤炭开发在布局上将进一步压缩东部、限制中部和东北、优化西部,具体而言将降低降低鲁冀豫煤炭基地产量,控制蒙晋云贵煤炭基地规模,推进陕北神东新疆煤炭基地建设,未来煤炭产能建设将几乎全部集中在晋陕蒙地区,其中山西和内蒙维持目前10亿吨水平,陕西省煤炭产能规划由2015年的5.74亿吨提升至2020年的6.5亿吨左右,公司所在的陕西省在“十三五”期间将是唯一一个大幅提升产量的省区。根据规划,到2020年,公司主力矿区所在的陕北基地产量2.6亿吨,神东基地产量9亿吨。“十三五”期间,陕西省重点推进20处“十二五”结转的已开工在建煤矿项目加快建设,建设规模1.21亿吨,其中涉及陕煤化煤矿数量8座,合计产能5560万吨。无论从全国规划还是矿区规划,以及陕西省对资源整合的要求来看,未来陕西煤业将是西部煤炭资源整合的重要平台,使其具有其他公司不可比拟的成长潜力。