002032苏泊尔业绩预览：收入增速小幅提速 厨电贡献明显

　　预测1H18 盈利同比增长23%

　　苏泊尔公布2017 年1H 业绩快报：营业收入88.5 亿元，同比涨25.3%;归属母公司净利润7.4 亿元，同比涨22.6%，对应每股盈利0.90 元。由于收购关联公司如上海SEB 工厂，WMF 中国区业务，对同比口径追溯调整，剔除调整，营业收入同比涨28%，归属于母公司净利润同比涨24%。利润增长符合预期，收入增长略快于预期。

　　关注要点

　　2Q18 收入增长小幅提速：1)1Q18、2Q18 收入分别增长21%、31%;2)公司收入增长驱动力来自于各业务板块的均衡增长，公司在炊具、厨房小家电市场份额小幅提升;油烟机、燃气灶在线上销售性价比产品，市场份额快速提升，增长明显快于其他业务。根据AVC 监测，1H18，苏泊尔油烟机、燃气灶线上渠道零售额同比+85%，成为增长最快的品牌，零售额占比提升至5%。

　　1H18，苏泊尔利润总额同比增长27.7%，略高于营业收入增长;由于内销占比提升，综合毛利率同比提升0.47pct;由于高新技术企业资格正处于重新申请过程中，所得税税率同比上升3.3pct 至21.4%，这导致归母净利润增长慢于营业收入增长。预计下半年所得税税率水平有机会降低。

　　SEB 订单采用人民币结算，因此汇率波动对公司无影响。虽然SEB订单中30%的订单是对美国出口，但这部分订单主要是炊具，未在关税清单中，且主要在越南基地生产，因此不受中美贸易摩擦影响。

　　公司原计划回购2%股份注销，由于股价高于回购设定的上限(经2017 年度权益分派后现调整至45.46 元/股)，目前还未执行。

　　估值与建议

　　考虑到下半年所得税税率有机会小幅下降，小幅上调2018、2019年EPS 1.5%、1.6%至1.96、2.35 元，目前股价对应26x 2018e P/E。

　　推荐评级，上调目标价6%至58.70 元，对应25x 2019e P/E，当前股价涨幅空间16%。

　　风险

　　市场需求波动风险。(中国国际金融股份有限公司　何伟)