偏好价值白马股 看好三条主线

　　从本质上讲，基金的净值曲线最终折射出的都是基金经理的人生观和价值观。宏观策略研究出身，近10年绝对收益投资经验，这些经历让笔者在投资中更加注重防御，期望自己的基金净值以较小的波动走出一条稳步向上的曲线。

　　除了从业经历，基金经理的性格也会影响到基金组合的风格。笔者喜欢买估值低、具有安全边际的白马龙头。从持仓风格看，所管理的基金主要配置大市值的白马龙头企业，这些品种主要分布在消费、医药、家电、金融四个行业。另外，会在不同阶段配置行业景气度向上的周期股，以增强组合弹性。

　　看好三条主线

　　今年前10个月，A股震荡上行，结构分化比较明显。28个一级行业中，涨幅前三名的行业是食品饮料、农林牧渔、电子，年内涨幅分别为70%、58%、52%，大幅超越同期沪深300指数。拉长时间来看，过去3年涨幅超过10%的行业仅有四个，其中食品饮料和家用电器分别以102%、42%的涨幅排名居前。

　　可见，食品饮料过去三年和今年的表现都非常亮眼，可谓是经历了三年的结构性牛市。进入四季度，有些投资者担心以食品饮料为代表的核心资产累计涨幅较高，未来一段时间会进入估值消化期；也有部分投资者担心宏观经济周期对消费行业的需求带来影响，导致核心资产的盈利能力低于预期。消费白马龙头股的长期投资空间可期，啤酒、白酒和家电等细分领域的龙头企业明年还能赚盈利增长的钱，但估值继续抬升的空间较小，需降低收益预期。

　　首先，从估值水平来看，目前很多消费白马龙头股，估值确实不便宜，一些医药股的估值与历史估值比较，已经处于比较高的位置，家电处于历史估值的中枢水平。虽然白酒与医药股的估值偏高，但是如果白酒行业每年有15%-20%的增长，医药每年20%-25%的增长，到今年年底估值切换时，会发现白酒中的优质企业明年估值只有25倍左右，医药股估值为40倍左右。这样来看，这些白马股公司的估值依然在可以接受的范围内。

　　其次，从资金配置偏好来看，无论宏观经济是否在今年四季度出现向上的拐点，流动性是否宽松，未来有一类资产会有增量资金流入，就是各行业的白马龙头股。今年前10个月，北向资金净流入2183亿元，重点配置的就是白马龙头。11月26日盘后，MSCI将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，同时将中盘股按20%比例纳入，预计还有一批资金会流向这批标的。

　　为什么会出现这种状况？宏观经济已经进入总量比较平稳的阶段，龙头企业占比不断提升，企业的护城河不仅仅集中在资金、人才、技术、品牌，优势是全方位的。当下，市场份额向行业龙头集中的趋势已经非常明显，互联网行业、金融行业等各行各业头部公司的占比都在提升，未来可能只有排名前五的公司才有不错的发展机会。这种状况下，龙头公司的增速远远高于行业平均水平，放在一个更长的时间维度来看，他们的估值水平、盈利能力依然有一定的提升空间。

　　除了消费白马公司外，同时看好金融和早周期行业的机会。目前市场预期宏观经济四季度见底，最迟会在明年上半年见底回升。伴随宏观经济回暖，今年涨幅较小的汽车、家电、新能源汽车产业链、与地产投资相关度较高的厨电、家居行业，可能在明年上半年会有不错的表现。此外，随着5G换购潮陆续到来以及新能源汽车行业底部复苏，钴锂行业的供需会相对比较紧张，明年可能会有向上的弹性机会。