西藏药业（600211）:新活素持续放量,未来发展空间可期

　　西藏药业:新活素持续放量,未来发展空间可期

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：杜向阳,徐佳熹 日期：2018-09-26

　　事件

　　近日,公司公布了其2018年中报,报告期内公司实现营业收入4.53亿元,同比增长3.99%;实现归属于母公司净利润1.30亿元,同比增长122.93%。扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长57.69%。归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要由于一季度获得政府补助2887万所致。

　　点评

　　新活素保持快速放量。报告期内,分产品来看,新活素收入同比增长18.22%,新活素以价换量效应明显,预计销量保持高速增长。依姆多由于市场原因收入同比下降23.67%,未来公司通过加强销售推广工作,预计下半年情况将有所好转。诺迪康收入增长460.55%。单季度来看,Q1实现收入2.13亿元,同比下滑13.4%;扣非后归母净利润0.42亿元,同比下滑26.22%;Q2实现收入2.4亿元,同比增长26.51%;实现扣非归母净利润0.6亿元,同比增长682.76%,Q2利润增速加快主要由于去年Q2欧元贷款产生汇兑损失3145 万元。

　　大股东大比例参与定增,展现对公司未来发展信心。2017年5月完成定增,定增价为36.48元/股,募集资金12.41亿元,锁定期3年,其中大股东康哲管理认购9.9亿元,康哲管理及其一致行动人持有的公司股份由26.61%增加到37.57%,大股东大比例参与定增充分展现对公司未来发展信心。

　　财务指标:报告期内,整体毛利率79.51%,同比上升4.29pp。销售费用率46.73%,同比上升3.25pp,主要由于新活素销售增加所致;管理费用率6.51%,同比上升1.43pp,主要由于公司业务费及研发费增加影响所致;财务费用率同比大幅减少,主要原因上年同期欧元贷款产生汇兑损失3145 万元以及相关借款利息,本期无此事项影响所致。报告期内,经营性净现金流为1.19亿元,去年同期为负0.08亿元,主要由于回款加快所致。

　　盈利预测:我们看好新活素进入新版医保目录,未来三年有望快速放量,推动公司较快发展。我们调整了公司2018-2020 年EPS 分别为1.47、1.87、2.41元,对应8月23日收盘价PE分别为22、17、13倍。

　　风险提示:新活素推广不达预期;依姆多销售不达预期;业绩不达预期。