兖州煤业（600188）:产量如期大增,低估值有望修复

　　兖州煤业:产量如期大增,低估值有望修复

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：龚里 日期：2018-09-26

　　兖州煤业发布2018年半年报:实现营收763.08亿元(-5.52%);实现归母净利润43.41亿元(+34.09%);基本每股收益0.88元。

　　澳洲、陕蒙基地煤炭产量大增,原煤产量同比增长46.6%。2018年上半年原煤产量5337万吨(+46.60%),商品煤产量4850万吨(+39.70%),万福煤矿(180万吨)工程进度达到48%。

　　商品煤销量同比增长33.11%,其中自产煤销量同比增长42.86%。2018年上半年商品煤销量5550万吨(+33.11%),其中自产煤销量4756万吨(+42.86%),外购煤销量795万吨(-5.47%)。

　　煤炭平均售价539元/吨,吨煤毛利256元/吨。2018年上半年煤炭平均售价为539元/吨(+6.47%),自产煤销售均价为532元/吨(+10.31%),外购煤平均售价585元/吨(-3.09%)。公司平均吨煤成本为283元/吨(-2.15%),自产煤吨煤成本为239元/吨(+12.35%),外购煤吨煤成本551元/吨(-7.39%)。

　　商品煤吨煤毛利为256元/吨,自产煤吨煤毛利293元/吨。

　　非煤业务:甲醇盈利能力增强,非煤贸易规模下滑。2018年上半年甲醇平均售价为2108元/吨(+15.26%),毛利率为35.97%(增加13.17个百分点)。其他业务收入(主要是非煤炭贸易)440.88亿元(-23.79%),毛利率为2.09%。

　　期间费用率有所上升,投资收益大幅增加。由于澳洲基地支付资源特许权使用费并计入销售费用,以及一次性计提社会保险费10.16亿元,导致期间费用率上升,此外2018年上半年实现投资净收益12.51亿元。

　　投资策略:预计2018-2020年将分别实现归母净利润90.21亿元、96.68亿元、101.90亿元,对应EPS为1.84元、1.97元、2.07元,对应8月24日收盘价的PE分别为6.2X、5.8X、5.5X,按2017年分红对应股息率为4.23%,维持“审慎增持”评级。

　　风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、定增进展缓慢。