中国中车（601766）:天地人和,锦绣中车

　　中国中车深度研究报告:天地人和,锦绣中车

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭,娄湘虹 日期：2018-09-26

　　中国中车:全球轨交装备制造业龙头。中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块,铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2017年,铁路装备实现营业收入1082亿元,占总营业收入的51%,是其绝对核心业务。近年来,公司把握“一带一路”机遇,海外市场不断取得突破。2010-2017年,公司海外业务复合增长率达到15.93%,并于2017年度达到192.20亿元。

　　天时:打赢蓝天保卫战,公转铁政策推动机车货车需求迎来爆发式增长。党中央发起打赢蓝天保卫战行动,“公转铁”作为重要抓手,将得到强力推进。预计未来三年新采购机车超过4000台、货车超过20万辆,预计2018/2019/2020年公司机车业务收入有望达到123/313/401亿元,CAGR达到28%,货车业务收入有望达到160/312/392亿元,CAGR达到21%。

　　地利:高铁地铁通车高峰即将到来,动车组、城轨业务增长可期。动车组方面:我们预计2018/2019/2020年我国高铁新增通车里程数将达到3557/4408/4749公里,因此预计公司2018/2019/2020年高速动车组业务收入为569/601/647亿元,CAGR为5%。地铁方面:根据我们的测算,2018/2019/2020年地铁预计新增通车里程数1206/1025/2282公里,则地铁车辆需求数2018-2019年地铁车辆新增需求超过6000辆,2020年地铁车辆新增需求超过10000辆,2018-2020年城轨地铁车辆采购总金额超1600亿元。

　　人和:业务整合效应初显,未来期间费用率存在下降空间。2017年度,中车毛利率和净利率达到22.68%和6.17%,均为南北两车上市、合并为中车以来的历史最高水平。合并以来,公司致力于子公司的业务整合与人员精简。2017年末,公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化。在业务部门整合和人员精简的推动下,未来公司期间费用率有望降低。

　　国际化+多元化提供长期增长空间,中车前景辉煌。从长远角度来看,中国中车的海外业务和新兴产业料将为公司提供新增长点。海外市场方面,根据国际铁路联盟(UIC)的数据,全球高铁总里程将达到10万公里,其中中国高铁里程约4万公里,海外市场的开拓相当于可以再造1.5个中国市场,发展空间广阔。新兴产业方面,中车积极布局战略新兴产业如风电装备、高分子复合材料、新能源汽车等,有望为公司业绩带来新的增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计未来三年公司归母净利润分别为112.74亿、144.19亿、170.69亿,EPS为0.39元、0.50元和0.59元,对应PE为22倍、17倍、15倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。