恒顺醋业股票分析：改革持续落地 曙光逐渐清晰

　　本报告导读：

　　我们看好新董事长上任之后，通过持续提升内部管理效率带来外部产品/渠道/品牌三大核心竞争壁垒的持续增厚，从而实现市场份额的不断收割，最终获取超额利润。

　　投资要点：

　　维持增持评级 。维持2020-2022 年EPS 0.37/0.43/0.53 元，维持目标价至29 元。

　　自上而下看：食醋行业空间广阔且格局分散，亟待龙头整合市场。

　　一方面量价齐升带动下未来5 年食醋行业CAGR 有望达到15%；另一方面当前食醋行业CR5 仅22%左右，其中龙头恒顺市占率仅9.1%，亟待整合。展望未来，率先完成品类整合的醋企将占得全国化先机，依靠全方位竞争优势实现规模成长和份额提升。

　　管理效率持续提升，内部机制逐渐激活。回归恒顺醋业本身，7 月份新营销总监到位以来，公司内部机制改善边际加速。（1）精细化战区落地，权责逐渐明晰；（2）激励考核到位+人员更替加强助推销售团队战斗力提升；（3）数字赋能逐渐实现效率提振。

　　产品/渠道/品牌护城河逐渐拓宽助力公司收割市场份额。（1）产品端：

　　公司将以大单品战略为出发点，推陈出新，精简SKU，精准聚焦各层次/各区域消费者的消费需求；（2）渠道端：随着8 大战区的落地，在销售团队/经销商激励考核机制逐渐完善的背景下，我们看好公司本部华东市场逐渐实现精细化耕耘、外围市场渠道渗透率逐渐提升；（3）品牌端：随着改革的持续推进，在信息零碎化的背景下，公司将逐渐加大在小区/地铁等近距离场所的广告宣传力度，叠加产品力及渠道力的持续提升，恒顺有望实现对于消费者心智的持续占领。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。