正邦科技(002157)重大事项点评：股权激励生猪出栏目标高 全力做强做大生猪养殖业务

　　事项：

　　公司发布2019 年限制性股票激励计划(草案)。

　　评论：

　　股权激励生猪出栏增长目标高，2020、2021 年同比增速分别不低于60%、120%。

　　本次激励计划拟授予限制性股票数量5800 万股，占公司总股本2.36%，其中，首次授予限制性股票5263 万股，预留537 万股;激励对象包括董事、高管、中层管理及核心技术、业务人员，首次授予价格7.56 元。授予限制性股票的业绩考核目标：以2019 年生猪销量为基数，2020 年、2021 年生猪销量增长率分别不低于60%、120%。根据公司此前公告，2019 年生猪计划出栏量550-600 万头，即2020 年不低于60%增速对应当年生猪保底出栏880-960 万头，2021 年不低于120%增速对应当年生猪保底出栏1210-1320 万头。在非瘟疫情反复的大背景下，公司股权激励设定较高的生猪出栏目标，做大做强生猪养殖业务的信心突显。

　　公司获控股股东大额授信，做强做大生猪养殖业务决心突显。董事会今日通过审议，公司可向控股股东正邦集团临时性借款不超过50 亿元，期限一年，按公司实际经营情况逐步借支，借款利率为同期银行贷款基准利率。2018 年8 月爆发的非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐，2019 年以来，公司向大股东定增近10 亿元，拟发行不超过16 亿元可转债，并向大股东转让非核心资产，正邦集团本次大额授信再次展现大股东做强做大生猪养殖业务的决心。

　　种猪资产爆发式增长，生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP 种猪合计约15 万头，今年9 月末公司存栏母猪65.3 万头，其中，能繁母猪35.2 万头，后备母猪30.1 万头，2019 年底母猪存栏将达到120 万头，2020 年生猪出栏有望达到1100-1300 万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素，公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地，全面提升猪场生物安全防控。10 月开始，公司已全面梳理和调整SOP，效果立竿见影，我们在草根过程中了解到，公司生猪上市率已达到90%，生物安全防控能力再上一个台阶。

　　盈利预测、估值及投资评级。

　　本轮非瘟疫情导致我国祖代、二元种猪严重受损，从曾祖代种猪到二元种猪育成需要28 个月，产能恢复将是一个漫长的过程。目前市场所尝试的三元留种效率降幅超过60%，胎次仅1-2 胎，且非瘟疫情反复，生猪养殖业景气度有望持续。

　　今年11 月公司育肥猪出栏体重大幅攀升至115.28 公斤，从侧面反映非瘟防控取得很好的效果，公司经营拐点已现。公司本次股权激励计划(草案)设定较高的生猪出栏增长目标，且获得控股股东大额授信，大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们维持预计2019-2021 年公司生猪出栏量570 万头、1200 万头、1500 万头，对应收入224.6 亿元、497.2 亿元、568.9 亿元，归母净利润24.1 亿元、184.6 亿元、194.9 亿元，同比分别增长1145.2%、666.3%、5.6%，对应EPS0.99 元、7.55 元、7.97 元。生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍，我们给予公司2020 年5 倍PE，维持目标价37.75 元、维持“强推”评级。

　　风险提示：猪价上涨不及预期;疫病。