比音勒芬(002832)：预告19年业绩增速30％-50％ 继续保持高增长

　　预计19 年归母净利润增速达30%-50%，持续保持高增速增长。公司发布19 年度业绩预告，预计19 年归母净利润为3.8-4.3 亿元，同比增长30%-50%。公司业绩继续高增长，持续领跑行业。

　　渠道扩张与店效提升趋势持续，产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面，截至2019H1 公司门店数量达到798 家，较18 年末净增34家，下半年门店数量稳步扩张。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家，威尼斯品牌进展顺利。深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，同时进一步下沉到发展较快的三四线城市，长期门店市场容量有望达到1500-2000 家。2)店效良性增长推动业绩持续上行。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划，对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级，推动单店销售稳健提升，强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训，两次推出员工持股计划激励方案，覆盖员工范围不断提升，强化团队凝聚力。

　　供应链与品牌梯度布局齐头并进，加强核心竞争力，深挖护城河。1)不断完善品牌矩阵，亮点频现。19 年10 月，威尼斯狂欢节品牌正式牵手田亮与叶一茜，进一步强化品牌一站式解决家庭出游着装需求形象。12 月上新比音勒芬故宫宫廷文化联名系列，切入国潮文化，加强产品时尚度以及品牌影响力。2)加强影响网络及供应链建设，升级核心竞争力。公司拟通过发行可转债募集资金不超过6.89 亿元，用于投资营销网络升级、供应链园区及研发中心建设三大方向。我们认为，公司在管理团队与品牌建设积累到位，在当前赛道高景气度的基础上，顺势而为优化营销网络、强化供应链管理能力，着眼长期发展。

　　公司业绩持续高速增长，渠道建设稳步推进，品牌梯队持续完善，维持“买入”

　　评级。公司预计19 年业绩继续保持高速增长趋势，资产质量与现金流表现良好，看好公司未来强化竞争优势。我们维持原预测，预计19-21 年EPS 为1.3/1.8/2.3元，对应19-21 年PE 为19/14/11 倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%，是板块中稀缺的稳健增长标的，维持“买入”评级!

　　风险提示：终端消费持续低迷;旅游度假系列销售不及预期