心脉医疗股票分析:主动脉介入领域领头羊

　　主动脉及外周血管介入医疗器械领先企业:心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。公司已上市产品主要包括主动脉支架类、术中支架类、外周血管支架及球囊等,其中主动脉支架贡献80%以上的营业收入。公司作为主动脉介入市场龙头公司,2018年在主动脉介入市场份额排名第二,国产品牌市场份额排名第一。

　　主动脉及外周血管介入市场增速较快:我国近年来,我国主动脉疾病及外周血管疾病的检出率不断提高,治疗渗透率逐渐向成熟市场靠拢。根据弗若斯特沙利文数据,2017年我国主动脉血管腔内介入医疗器械市场规模为10.3亿元,预计2022年规模有望达到19.5亿元,2018-2022年复合增速为13.6%,仍处于快速发展阶段。我国外周血管介入医疗器械市场规模由2013年的17.0亿元增长至2017年的30.1亿元,复合增长率约达15.4%,预计至2022年将增至71.2亿元。目前,我国该领域市场主要被国外企业占据,随着我国生产企业研发能力的不断增强,预期国产医疗器械的市场份额将持续提升。

　　公司产品技术优势突出,研发能力强劲:公司主动脉介入类产品技术行业领先,与市场上同类产品相比,公司产品技术创新点显著,多个产品实现中国第一甚至全球第一。2018年公司研发支出占收入的比例为20.7%,远高于其它可比公司。截止2018年底,全国共有205项创新医疗器械进入特别审批通道,公司已上市及在研产品中有5项曾进入上述通道。公司目前在研项目覆盖公司全产品线,其中Fontus分支型术中支架、Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统、药物球囊扩张导管等产品进展较快,预计将陆续推出,进一步丰富公司现有产品线。

　　募集资金项目:公司计划募集资金6.51亿元,分别投入主动脉及外周血管介入医疗器械产业化项目、主动脉及外周血管介入医疗器械研究开发项目、营销网络及信息化建设项目预计补充流动资金。其中主动脉及外周血管介入医疗器械产业化项目建成达产后,可形成年生产主动脉及外周血管介入医疗器械35100条的产能。进一步扩大公司在主动脉及外周血管介入医疗器械的市场份额及品牌影响力。

　　投资建议:我们预计公司2019年至2021年公司营业收入分别为3.05亿元、3.92亿元与4.89亿元,净利润分别为1.13亿元、1.43亿元、1.75亿元。根据A股可比上市公司的PE(2019E)和PEG(2019E)作为参考,我们可以认为,公司的整体估值水平为28.8亿元~39.6亿元,以现有总股份数结合拟发行股份数量的合计值计算(假设不采用超额配售选择权),公司的合理发行区间为每股40元-54.9元。

　　风险提示:“两票制”相关风险;高值医用耗材集中采购相关风险;DRGs(按疾病诊断相关分组)付费政策相关风险;控制权变更风险;产品市场风险