洋河股份(002304)梦之蓝高增+深度全国化，确保良性可持续增长

　　洋河股份(002304)

　　事件：公司召开2018年度股东大会，传递稳健增长信心。

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元，同增15%、17%、15%，当前股价对应的PE分别为19x、16x、14x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业，市场基础扎实，团队优秀，执行力强;2、管理层持股，机制体制灵活，充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级，公司产品结构逐步提升，梦之蓝高增持续;4、全国化稳步推进，省外市场收入占比稳步提升，洋河模式具备快速复制的区域扩张能力，全国化扩张的空间仍大。

　　梦之蓝持续高增，海天增速放缓但仍稳定增长。梦之蓝经过2016-2018连续三年的高增长，在白酒收入占比持续提升，预计2018年梦之蓝/白酒收入比接近30%，梦之蓝销售规模已突破百亿。梦之蓝在连续两年实现50%以上的收入高增长后，预计2019年仍能维持30%以上的高增长，在白酒收入占比有望突破30%，梦之蓝在300-800价格带份额持续提升。今年年初公司成立高端产品事业部，专门针对梦9和手工班做长远布局，当前梦9逐步开始放量，逐步培育成千元价格带的高端品牌大单品。海之蓝天之蓝今年增长放缓，但我们预计今年仍能维持个位数稳定增长。2018年公司对海天进行升级改版，提升产品品质，当前海天仍处于升级改版的过渡期，中长期预计仍能实现良性可持续增长。

　　全国化扩张持续推进，洋河模式具备快速复制的区域扩张能力。公司目前已步入深度全国化阶段，2018年省外销售占比48%，预计2019年省外销售占比将超50%。新江苏市场从2015年的297个增加到2018年的495个，新江苏市场销售占省外市场超过70%，预计2019年将达到570个新江苏市场。洋河深度分销模式+名酒品牌力+产品裂变使得其具备的快速复制的区域扩张能力，中长期看省外占比与省外结构均将持续提升。

　　省内市场调整优化，确保良性可持续增长。省内市场体量较大，增长阶段不同因此增速有所放缓，针对省内市场，公司今年已采取一系列措施调整优化：1、组织细化，今年成立了苏通大区、淮安大区，进一步聚焦;2、人事调整，在战略性市场精选人员;3、资源聚焦，提升费用的使用效率;4、考核调整，考核更关注过程，提高执行力，确保市场良性。省内市场产品结构升级趋势明显，预计今年梦6体量将超过梦3，梦9与手工班销售占比继续提升，未来省内市场仍将精耕细作，进一步提升渠道利润，确保良性可持续增长。

　　股价上涨的催化剂：梦之蓝放量，业绩增长超预期

　　核心假设风险：经济下行影响高端白酒需求