贝通信(603220)网建第1梯队，业务辐射全国

　　贝通信(603220)

　　网络建设第一团队，业务辐射全国。 公司通信网建设业务 2018 年营收占比 93%，来自中国移动主营收入占比约 80%。 在全国共分 5 个大区、 26 个二级经营机构，覆盖地区达到 25 个省份超 150 个地市。 2018年 公 司 华 南 / 华 中 / 华 北 / 西 北 / 华 东 地 区 营 收 占 比 分 别 为27%/25%/22%/17%/9%。 公司计划投资 4.3 亿元用于总部及分支机构服务机构建设项目，继续深挖战略区域、覆盖业务空白区，投资进度符合 IPO 计划预期。在 A 股通信技术服务上市公司中，公司 2018 年营收和利润规模分别位居第三名和第二名，处于第一梯队。特别地，2019 年 1 月，在中国移动 2019 年至 2020 年传输管线工程施工服务集中采购招标中，公司中标 14 个省份共 52 个份额，中标金额 13.3 亿元，全国排名第六。

　　成长性较好， 毛利率略高于行业平均。 公司近 3 年收入增长 CAGR 达到 33.5%， 2018 年营收同比 28.75%，超过行业增速。 2018Q1 公司收入同比增长 212%，奠定全年增长基础。 随着 4G 扩容和 5G 新增建设需求，运营商资本开支触底反弹，公司在这一时机 IPO 成功，能够更好地把握新一轮网建周期。 毛利率方面，公司过去三年分别为25.56%/24.16%/21.01%， 与同行业公司综合毛利率的变动趋势类似。因公司网建业务为主，维护和网优业务较少，所以毛利率略高于行业平均。 未来将寄希望于高质量订单选取、强化成本管控、拓展 ICT 业务以维持较好的毛利率水平。

　　盈利预测： 预计 2019-2021 年营业收入分别为 22.61、 30.09、 37.24 亿元，归母净利润 2.00、 2.51、 3.04 亿元， EPS 0.59、 0.74、 0.90 元，对应当前股价的 PE 分别为 43.75、 34.88、 28.79 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示： 系统性风险、毛利率下降加速。