佩蒂股份(300673)非经损益拖累业绩，成长潜力依旧

　　佩蒂股份(300673)

　　2019Q1， 公司净利润同比下滑 79.50%，低于我们预期

　　公司公布 2019 年第一季度报告， 报告期内， 公司实现营业收入 1.62 亿元，同比增长 0.91%，归属于上市公司股东净利润 614.12 万元，同比减少79.50%， 公司业绩低于我们预期。我们预计， 2019-21 年公司净利润 2.22亿元、 2.95 亿元以及 4.01 亿元，对应 EPS 为 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。参照 2019 年行业可比公司 38 倍 PE 估值( Wind 一致预测)，给予公司 2019年 35~40 倍 PE 估值，对应目标价 63.70-72.80 元， 给予“买入”评级。

　　政府补助&激励费用致业绩下滑， 19 年业绩逐季回升

　　2019Q1，公司归属于上市公司股东净利润有较大幅度下滑，我们认为主要系政府补助(上市补贴)以及股权激励费用增加所致，具体看， 1) 2018Q1，公司收到政府补助 701.24 万元; 2) 2018 年，公司实施限制性股票激励计划，2019Q1 增加股权激励费用 922.06 万元。此外，国内市场开拓( 2019Q1，公司销售费用、管理费用同比增长 44.79%、 71.71%)以及受原材料(鸡肉)涨价导致的部分产品毛利率下滑也是一季度公司业绩下滑的影响因素。我们认为，随着后续订单的落地(受贸易政策预期影响，部分订单被延后发出或执行)以及国内市场的推进，公司 2019 年业绩有望逐季回升。

　　持续推进海外生产基地建设，布局发展国内市场

　　公司积极参与“一带一路”建设，坚定实施“走出去”的国际化战略，继续加强海外生产基地建设。报告期内， 1)越南巴啦啦一期建成投产，全资子公司越南好嚼收购越南德信，完善在越南的业务布局; 2)参股柬埔寨跨客，投资设立柬埔寨爵味(出资尚未完成)，为在东南亚的业务开展奠定基础; 3)完成对新西兰宠物食品企业 BOP100%股份的收购，向全球市场提供高品质、多品类、差异化产品。此外，公司线上、线下积极布局，大力开拓国内市场，公司已与天猫、京东、 E 宠商城等电商合作，并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店。

　　推陈出新+发力国内市场，给予“买入”评级

　　我们预计， 2019-21 年公司净利润 2.22 亿元、 2.95 亿元以及 4.01 亿元，对应 EPS 为 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。参照 2019 年行业可比公司(中宠股份) 36 倍 PE 估值( Wind 一致预测)，综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及 2019 年公司大力发展国内市场(新品发布，国内线上、线下布局，营销活动等)，公司进入国内市场高速赛道，给予公司 2019 年35~40 倍 PE 估值，对应目标价 63.70-72.80 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，海外经营风险、国内市场开拓风险。