恒顺醋业(600305)聚焦醋酒产品，毛利率再创新高

　　恒顺醋业(600305)

　　事件：公司公布2018年年报：实现营业收入16.94亿元，同比增长9.87%;实现归母净利3.05亿元，同比增长8.04%;其中，扣除非经常性损益的净利润为2.19亿元，同比增长20.7%。

　　公司18年营收整体平稳，料酒产品实现高速增长：2018年醋产品实现营业收入11.63亿元，同比增长12%，量价齐升带动营收增长，其中量增约9%，价增约3%;料酒产品实现营收1.94亿元，同比增加27%，实现跨越式发展。但从量价角度分析，料酒吨价连续两年下滑，但销量增长幅度较大，2018年料酒销量增速为33%。分地区看，公司的主要收入来源仍为华东地区，占比达48.7%，较去年同期上升4.23%，地区集中度进一步提升。

　　受高端产品影响，公司毛利率再创新高。公司2018年高端产品实现收入2.48亿元，同比增长16.8%，由于高端产品大部分是醋产品，所以产品结构升级导致食醋吨价提升3%左右，而公司吨成本受益于原材料价格相对平稳，没有增长。所以，食醋毛利率比上年同期增加2.02个百分点，达44.03%，再创新高。但是料酒产品毛利率下滑明显，料酒毛利率从2017年的39.5%下降到33.19%，下降超6%。除了吨价下降以外，原材料及人工费用的增长也导致了料酒毛利率的下降。

　　聚焦主业，强化品牌，不断提升营销质量。三方面加强品牌营销：一是在通过大数据分析加强精准传播，扩大品牌在年轻消费者以及高消费能力人士的影响力。二是加强终端品牌包装。三是通过“春耕造林”和“恒顺品牌终端落地”加强标准化陈列。并且公司明确提出“醋酒并举”的品牌发展战略，聚焦两大品类、两大品牌“恒顺+北固山”，以实现销量与利润的双高速增长。未来随着公司十万吨高端醋产品的产能释放，公司醋产品的毛利率仍有较大上涨空间，进一步推进产品结构升级。

　　盈利预测：预计2019-2021年EPS为0.44、0.5、0.57元，对应PE为30、26、23倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动